Методы оценки денежных потоков фирмы. Показатели эффективности денежных потоков

Для изучения факторов формирования положительного, отрицательного и чистого денежных потоков рекомендуется использовать прямой и косвенный методы.

Прямой метод направлен на получение данных, характеризующих как валовой, так и чистый поток денежных средств предприятия в отчетном периоде. При применении этого метода используются непосредственно данные бухгалтерского учета и отчета о движении денежных средств, характеризующие все виды поступлений и расходования. Где исходным элементом является выручка.

Прямой метод имеет более простую процедуру расчета, понятную отечественным бухгалтерам и финансистам. Он непосредственно связан с регистрами бухгалтерского учета (главной книгой, журналами-ордерами и др.), удобен для расчета показателей и контроля за поступлением и расходованием денежных средств.

При этом превышении поступлений над выплатами как по предприятию в целом, так и по видам деятельности означает приток средств, а превышение выплат над поступлениями - их отток. В долгосрочной перспективе прямой метод расчета величины денежных потоков дает возможность оценить уровень ликвидности предприятия.

В оперативном управлении финансами прямой метод может использоваться для контроля за процессом формирования выручки от реализации продукции (работ, услуг) и выводов относительно достаточности денежных средств для платежей по финансовым обязательствам.

Недостатком данного метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата (прибыли) и изменения абсолютного размера денежных средств на счетах предприятия.

Различия результатов расчета денежных потоков прямым и косвенным методами относятся только к операционной деятельности.

По операционной деятельности чистый денежный поток прямым методом определяется:

Выручка от реализации продукции и услуг

полученные авансы от покупателей и заказчиков

сумма прочих поступлений от операционной деятельности

сумма средств, выплаченная за приобретенные ТМЦ

сумма выплаченной заработной платы персоналу предприятия

сумма налоговых платежей в бюджет и во внебюджетные фонды

сумма прочих выплат в процессе операционной деятельности.

Сопоставляя фактические данные по каждой статье поступления и расходования денежных средств с базовыми данными (плана, предшествующего периода), можно сделать выводы относительно способности предприятия наращивать денежные средства и эта ситуация повторяется из года в год, то это может привести в конечном итоге к несостоятельности предприятия, так как приток денежных средств от основной деятельности является основным и стабильным источником и гарантом погашения внешнего долга.

Одно из преимуществ прямого метода состоит в том, что он показывает общие суммы поступлений и платежей и концентрирует внимание на те статьи, которые генерируют наибольший приток и отток денежных средств. Однако данный метод не раскрывает причин, вызвавших недостаток или избыток денежных средств.

Косвенный метод более предпочтителен с аналитической точки зрения, так как позволяет объяснить причины расхождения между финансовыми результатами и свободными остатками денежной наличности, т.е. исходным элементом является прибыль.

Расчет денежных потоков косвенным методом ведется от показателя чистой прибыли с необходимыми ее корректировками на статьи, не отражающие движение реальных денег по соответствующим счетам.

При этом необходимо осуществить корректировки, связанные с:

несовпадением времени отражения доходов и расходов в бухгалтерском учете с притоками и оттоками денежных средств по этим операциям;

хозяйственными операциями, не оказывающими непосредственного влияния на расчет показателя чистой прибыли, но вызывающими движение денежных средств;

операциями, оказывающими непосредственное влияние на расчет показателя прибыли, но не вызывающими движение денежных средств.

В результате осуществления перечисленных корректировок финансового результата его величина преобразуется в значение изменения остатка денежных средств за анализируемый период.

Источниками информации для расчета и анализа денежных потоков косвенным методом являются отчетный бухгалтерский баланс (ф. №1) и отчет о прибылях и убытках (ф. №2). Показатели отчета о прибылях и убытках имеют довольно важное значение для проведения анализа денежных потоков. Именно в этой форме отчетности содержится такие показатели как: выручка от продажи товаров (работ, услуг); себестоимость проданных товаров; валовая прибыль, прибыль (убыток) до налогообложения; прибыль (убыток) от обычной деятельности; чистая прибыль; операционные и внереализационные доходы и расходы, и другие показатели.

Расчет чистого денежного потока осуществляется по видам деятельности (операционной, инвестиционной, финансовой) и в целом по предприятию.

По операционной деятельности он рассчитывается следующим образом:

Сумма чистой прибыли предприятия от операционной деятельности

Сумма амортизации основных средств и нематериальных активов

Изменение суммы дебиторской задолженности

Изменение суммы запасов и НДС по приобретенным ценностям, входящих в состав оборотных активов

Изменение суммы кредиторской задолженности

Изменение суммы доходов будущих периодов

Изменение суммы резерва предстоящих расходов и платежей

Изменение суммы полученных авансов

Изменение суммы выданных авансов.

Таким образом, косвенный метод наглядно показывает различие между чистым финансовым результатом и чистым денежным потоком предприятия.

По инвестиционной деятельности сумма чистого денежного потока определяется как разность между суммой выручки от реализации внеоборотных активов и суммой инвестиций на их приобретение.

По финансовой деятельности принято отражать притоки и оттоки денежных средств, связанные с использованием целевого финансирования. Сумма чистого денежного потока определяется как разность между суммой финансовых ресурсов, привлеченных из внешних источников, и суммой выплаченного основного долга и суммой выплаченных дивидендов собственниками предприятия.

Результаты расчета чистого денежного потока по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности позволяют определить общий его размер по предприятию.

Управление денежными потоками требует постоянного мониторинга (система слежения) равномерности формирования положительного и отрицательного денежного потока в разрезе отдельных интервалов отчетного периода.

Основное преимущество косвенного метода в том, что он покажет взаимосвязь между различными видами деятельности компании.

Несомненно, каждый метод составления отчета содержит необходимую пользователям информацию. Прямой метод отражает валовые потоки денег как платежных средств. Косвенный метод содержит данные о финансовых ресурсах предприятия, их движении в виде потоков денежных средств. Которые вместе, комплексно, представляют собой результат политики управления денежными средствами компании за отчетный период, и являются базой для принятия стратегических решений на будущий год.

Коэффициенты денежных потоков компании: оценка, анализ и

практическое применение

The company"s cash flow ratios: evaluation, analysis and practical

Сизых Дмитрий Сергеевич Sizykh Dmitry Serheevich

к.т.н., старший научный сотрудник лаб. «Экспертно-статистических систем управления» Института проблем управления им. В.А. Трапезникова Российской академии наук

e-mail: [email protected]

Сизых Наталья Васильевна Sizykh Natalia Vasilievna

к.т.н., доцент, доцент кафедры управления информационными системами и цифровой

инфраструктурой Школы бизнес-информатики Факультета бизнеса и менеджмента

Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики» (НИУ

e-mail: sizykh_n@,mail.ru

Аннотация

Проведено обзорное исследование различных коэффициентов денежных потоков (более 35) и методов их оценки на основе современной зарубежной практики финансового анализа. Приведена авторская классификация коэффициентов, включающая различные варианты их оценки. Практическая часть работы представлена оценками и сравнительным анализом коэффициентов денежных потоков на примере ведущих автомобильных компаний.

Ключевые слова: Денежные потоки компании, коэффициенты денежных потоков, методы оценки коэффициентов, финансовый анализ денежных потоков.

It is carried out review study of various cash flow ratios (more than 35) and methods of their evaluation on the basis of modern international practice of financial analysis. It is presented author"s classification of ratios, including various options for their evaluation. The practical part of the work is expressed by evaluations and comparative analysis of the cash flow ratios on an example of the leading automotive companies.

Keywords: cash flows of company, cash flow ratios, evaluation methods of ratios, financial analysis of cash flows.

Введение

В настоящее время все чаще для анализа деятельности компании используются относительные показатели в виде коэффициентов денежных потоков . Такие показатели позволяют получить более точные данные, поскольку они основаны на движения денежных средств и их труднее искажать, чем любые традиционные относительные показатели, рассчитанные по прибыли. Бизнес-аналитики, менеджеры, инвесторы,

кредиторы используют данные отчета о движении денежных потоков в целях оценки финансового положения компании, эффективности бизнеса, прогнозирования деятельности, кредитования, инвестирования и пр.

Практически любые коэффициенты, используемые в финансовом анализе, можно оценивать по показателям денежных потоков. Однако, выполнять такие расчеты необходимо в соответствии с потребностью и обоснованностью в них. Достаточно быстрыми темпами расширяется сфера применения коэффициентов денежных потоков, происходит их развитие: предлагаются новые показатели, новые подходы к их применению, появляется больше информации по практическому применению коэффициентов и пр. К сожалению, данное развитие происходит, в основном, для управления компаниями и финансовыми рынками в развитых странах. Учитывая сложность применения и анализа коэффициентов денежных потоков с одной стороны, и недостаточную востребованность с другой, следует отметить относительно низкое использование показателей на базе денежных потоков в российской финансовой аналитике. С целью восполнения данного пробела и для дальнейшего развития рассматриваемых показателей, предлагается обзорный анализ различных коэффициентов денежных потоков и методов их оценки на основе современной зарубежной практики финансового анализа. В работе приведена авторская классификация коэффициентов, включающая различные варианты их оценки. Проведена оценка и сравнительный анализ коэффициентов денежных потоков на примере ведущих автомобильных компаний разных стран. Данный материал будет полезен финансовым аналитикам, менеджерам, инвесторам как справочная информация для подбора необходимых коэффициентов на базе денежных потоков, для составления необходимых формул оценки коэффициентов, разработки новых коэффициентов, требуемых в данных конкретных задачах управления.

1. Краткий литературный обзор коэффициентов денежных потоков и их классификация

Движение денежных средств в компании отражается в Отчете о движении денежных средств ОДДС, который является обязательным во всех формах бухгалтерской отчетности: национальных, международной . Отчет ОДДС показывает количество денежных средств компании, сформировавшееся в течение определенного периода времени. Поток денежных средств может быть рассчитан за месяц, полугодие, ежеквартально и ежегодно. Это помогает компании анализировать свое финансовое состояние и возможности. Приток денежных средств возникает в результате инвестиций и финансовой деятельности компании. Любые пожертвования для компании, также входит в приток денежных средств. Оттоком денежных средств являются расходы компании. Управление денежными потоками основано на анализе оттока и притока денежных средств и позволяет компании определить в любой момент, какая сумма денег ей доступна. Если у компании есть достаточное количество денежных средств, то она будет в состоянии погасить кредиты перед кредиторами, а также будет иметь возможность оплачивать текущие потребности и развивать бизнес. Компании, имеющие достаточно свободных денег, могут расширить бизнес, ускорить рост компании, повысить выплачиваемые дивиденды. Без адекватного денежного потока, компания не сможет нормально функционировать, не говоря уже о расширении и процветании. Кроме того, денежный поток наиболее точно отражает финансовое состояние бизнеса и его производительность.

В финансовом анализе наиболее часто используются показатели прибыли. Однако, коэффициенты, рассчитанные на основе прибыли могут показывать не точный результат. Например, если компания делает много продаж в кредит, то она будет выглядеть прибыльной, но на самом деле компания не получала наличные деньги и это может повредить ее финансовому состоянию, поскольку она имеет обязательства по оплате.

Использование коэффициентов, рассчитанных на основе денежных потоков, в отличие от дохода и прибыли, считается более точным, так как прибылью можно манипулировать . При расчете коэффициентов, показатели начисленные берутся с данных Отчета о прибыли и убытках, а показатели уплаченные из отчета ОДДС.

В обзорном исследовании, результаты которого приведены ниже, описаны общие методы и формулы оценки коэффициентов денежных потоков. При этом необходимо учитывать, что финансовые коэффициенты имеют много вариантов для их расчетов: все зависит от целей оценки и анализа и от имеющейся исходной информации. Поскольку информация в ОДДС подается за весь период, а в Балансе на конец периода, то, как правило, при расчете коэффициентов, содержащих данные из ОДДС и Баланса, показатели Баланса берутся как средние за текущий и предыдущий периоды.

A. Коэффициенты денежного покрытия выручки и прибыли.

B. Коэффициенты денежного покрытия капитальных затрат и дивидендов.

С Коэффициенты денежного покрытия долга и различных платежей.

D. Коэффициенты рентабельности денежных потоков.

E. Коэффициенты адекватности, соотношений денежных потоков, рыночные мультипликаторы.

В основе данной классификации учтена целевая направленность коэффициентов и методы их оценки. Классификация позволяет пользователям быстро и качественно подобрать необходимые коэффициенты для анализа и принятия решений. В статье приведены современные названия

коэффициентов (аббревиатура и названия на английском языке) в соответствии с зарубежной финансовой аналитикой.

2. Основные коэффициенты денежных потоков и методы их оценки

Обзор и анализ по основным коэффициентам денежных потоков и методам их оценки проведем согласно предложенной выше классификации.

А. Коэффициенты денежного покрытия выручки и прибыли

Позволяют оценить уровень расхождения между выручкой (или прибылью) начисленной (по данным отчета о результатах деятельности) и полученной в деньгах. Данный уровень характеризует качество выручки и прибылей компании, то есть показывает, в какой степени выручка или прибыль выражены в форме реальных денег. Начисленные показатели являются достаточно субъективной оценкой. Коэффициенты денежного покрытия выручки или прибыли могут рассчитываться по различным моделям, в основе которых лежит соотношение вида:

Денежный поток (в основном, операционный денежный поток) / Выручка или любой показатель прибыли.

А1. Денежная рентабельность продаж, СЕО/R (Operating Cash Flow Margin, Operating Cash Flow/Sales Ratio, Cash Return on Sales, синонимы: денежное содержание выручки, коэффициент качества доходов, денежная операционная маржа, операционный денежный поток к продажам) характеризует способность компании генерировать денежные средства от продаж, т.е. оценивает процент операционного денежного потока в выручке. Данный показатель является одним из наиболее часто используемых показателей доходности, оценивающих эффективность (или неэффективность) получения денежных средств от операционной деятельности за каждую денежную единицу в продажах. Коэффициент CFО/R используется также для оценки финансового состояния компании и для оценки потенциала ее роста. Формула оценки коэффициента:

CFО/R = Операционный денежный поток /Выручка чистая *100% Чем выше показатель денежной рентабельности продаж, тем лучше, поскольку всегда является желательным для компании большой объем операционного денежного потока. Нет единого норматива, данный показатель зависит от отрасли и деятельности компаний. Однако, следует отметить, что отрицательной для компании является ситуация, в которой растет выручка, а операционный денежный поток не показывает соответствующий рост. Любые изменения в продажах компании должны отражаться в данном показателе, то есть должно происходить увеличение операционных денежных потоков с увеличением объема продаж. Если это не происходит, причина может состоять в неэффективном управлении дебиторской задолженностью или в неточностях учета продаж.

А2. Денежное содержание операционной прибыли, CFО/OP (Operating Cash Flow to Operating Profit, Cash Cover Operating Margin, денежное содержание операционной маржи) рассчитывается как соотношение операционного денежного потока к операционной прибыли в процентах. Операционный доход анализирует способность генерировать доход компании от своей деятельности в налоговом периоде, в то время как операционный денежный поток измеряет сумму денежных средств компании по своей деятельности в том же налоговом периоде. Амортизационные расходы влияют на операционный доход, но не влияет на операционные денежные потоки, поскольку компания не тратит деньги на амортизационные расходы. За счет расходов по амортизации компания может иметь высокие операционные денежные потоки, но при этом иметь низкий операционный доход. Коэффициент определяется как:

CFО/OP = Операционный денежный поток/(Операционная прибыль + Амортизация) * 100%

Поскольку амортизация представляет собой безналичный расход, то при расчете данного показателя она добавляется обратно к доходу.

А3. Операционный денежный поток к EBITDA, CFO/EBITDA (Operating Cash Flow to EBITDA) показывает денежное содержание операционной прибыли до уплаты процентов, налогов и вычета амортизации и может использоваться при оценке качества показателей прибыли с учетом амортизации. Коэффициент определяется как:

CFO/EBITDA = Денежный поток от операционной деятельности/EBITDA *100%

А4. Коэффициент денежного содержания чистой прибыли, CFO/NI (Operating Cash Flow to Net Income, Cash Cover Net Profit, Cash Cover Net Income) показывает соотношение операционного денежного потока (или чистого денежного потока от операционной деятельности) к чистой прибыли и позволяет оценить, на сколько процентов чистая прибыль состоит из денежных поступлений от основной деятельности. Наиболее корректно при определении данного показателя использовать операционный денежный поток после вычета амортизации. При этом данная формула имеет вид:

CFO/NI = (Денежный поток от операционной деятельности -Амортизация)/ Чистая прибыль

CFO/NI = Чистый денежный поток от операционной деятельности/ Чистая прибыль

Когда показатель денежного содержания чистой прибыли компании поднимается к 1 или выше 1, то это показывает способность финансировать свою деятельность за счет генерации операционного денежного потока. Более высокий коэффициент означает, что прибыль компании имеет более высокое качество.

Практически аналогами приведенных выше показателей являются следующие коэффициенты покрытия выручки и прибыли: QSR и QIR.

А5. Коэффициента денежного покрытия выручки, QSR (Quick Sales Ratio, денежного покрытия объема продаж), который определяется при анализе отчёта о движении денежных по следующей формуле: QSR= Выручка поступившая / Выручка начисленная

При этом объём поступившей выручки в деньгах определяется как:

Выручка начисленная - Дебиторская задолженностъ(суммарная) + Списание дебиторской задолженности + Изменение дебиторской задолженности и предоплаты.

А6. Коэффициента денежного покрытия прибыли, QIR (Quick Income Ratio), определяется как:

QIR=(Операционный денежный поток, CFO+Проценты уплаченные + Налоги уплаченные)/(Чистая прибыль +Проценты к уплате + Текущий налог на прибыль +Амортизация)

Расчёт QSR не производится, если учетной политикой предприятия выбран метод признания выручки по оплате (кассовый метод), а расчет QIR предусмотрен, если анализ отчёта о движении денежных средств составлен косвенным методом. Нормой для данных коэффициентов является показатель близкий или равный 1, а значительное отклонение от единицы требует специального анализа.

А7. Коэффициент «Денъги-Выручка», (CCE&CFinI)/R (Cash and Cash Equivalents & Current Financial Investments to Revenue) показывает достаточность или избыточность денежных средств компании по оценке влияния на данный показатель выручки. В общем случае данный коэффициент определяется как:

(CCE&CFinI)/R = (Деньги и денежные эквиваленты + Легкореализуемые ценные бумаги)/Выручка

Сопоставляется со средним уровнем по отрасли или с практикой лучших компаний. Если коэффициент будет больше 1, то компания обладает избыточными денежными средствами

B. Коэффициенты денежного покрытия капитальных затрат и

дивидендов

Коэффициенты денежного покрытия капитальных затрат оценивают возможности предприятия (после выплаты дивидендов собственникам) в финансировании капитальных вложений в свое развитие, совершенствование производства и т.д. Коэффициент покрытия дивидендов показывает

возможности компании по выплате дивидендов. Данные коэффициенты показывают способность предприятия финансировать капитальные вложения без привлечения внешних источников и позволяют оценить объем инвестиционного и финансового денежных притоков (поступлений) в общей сумме денежных притоков, не относящихся к основной деятельности. То есть эти коэффициенты могут характеризовать инвестиционную политику предприятия. При этом, если компания после покрытия капитальных затрат и дивидендов по-прежнему имеет оставшиеся денежные средства, то она имеет положительный свободный денежный поток, что привлекательно для инвесторов и является хорошей инвестиционной характеристикой компании.

В1. Коэффициент денежного покрытия капитальных затрат, CER (Capital Expenditure Ratio, CapexCR - Capital Expenditure Coverage Ratio) оценивает способность компании финансировать капитальные затраты (CAPEX) за счет операционной деятельности, а также способность выплачивать долги и дивиденды. Коэффициент определяется как:

CER=Денежный поток от операционной деятельности /Капитальные расходы

CER = (Денежный поток от основной деятельности - дивиденды выплаченные)/Капитальные расходы

При значениях данного коэффициента больше единицы компания имеет средства для финансирования своего инвестиционного развития, а также имеется резерв для обслуживания и выплаты долгов и дивидендов. При значениях ниже единицы компании необходимо привлекать заемные средства.

В2. Коэффициент инвестиционного притока, IIR (Investment Income Ratio) определяется как:

IIR = Приток ДС от инвестиционной деятельности /(Приток ДС от инвестиционной деятельности + Приток ДС от финансовой деятельности) В3. Коэффициент финансового притока, FIR (Financial Income Ratio) определяется как:

FIR = Приток ДС от финансовой деятельности/(Приток ДС от инвестиционной деятельности + Приток ДС от финансовой деятельности) В4. Коэффициент денежного покрытия дивидендных выплат, CDCR (Cash Dividend Coverage Ratio, DPR - Dividend Payout Ratio, DCR -Dividend Coverage Ratio) показывает способность компании выплачивать дивиденды за счет операционной деятельности и определяется как:

CDCR = Денежный поток от операционной деятельности / Дивиденды выплаченные

CDCR=(Денежный поток от основной деятельности - Долгосрочные обязательства)/Дивиденды выплаченные

В данной формуле могут использоваться и краткосрочные обязательства. Рекомендуемое значение расчетных показателей коэффициентов покрытия дивидендов должно быть больше единицы, иначе предприятию придется использовать денежные потоки от инвестиционной и финансовой деятельности, что будет свидетельствовать о неэффективном управлении предприятием.

В5. Коэффициент покрытия капиталовложений и выплаты дивидендов, CAPEX&DCR (Capital Expenditures & Cash Dividends Coverage Ratio, Capital Expenditure & Dividend Coverage Ratio) показывает способность компании покрывать расходы по капиталовложениям и выплате дивидендов за счет операционной деятельности и определяется как:

CAPEX&DCR = Денежный поток от операционной деятельности / (Капитальныерасходы + Дивиденды выплаченные)

Нормальное значение расчетных показателей для всех трех коэффициентов данной группы должно быть больше единицы.

C. Коэффициенты денежного покрытия долга и различных

платежей

Коэффициенты данной группы измеряют платежеспособность компании, ее способность оплачивать свои обязательства по процентам, оплачивать долги, расширять свою деятельность и

снижать зависимость от банковских кредитов. К этой группе относится и коэффициент денежно-потоковой ликвидности, который является денежным аналогом текущей ликвидности, оценивающим ликвидность и платежеспособность компании в краткосрочном периоде. По результатам оценки данных показателей анализируется финансовое состояние компании, финансовые риски и устойчивость ее деятельности. При расчете данных коэффициентов показатели по денежным потокам могут быть взяты непосредственно из финансовой отчетности компании (отчет о движении денежных средств) или из скорректированного аналитического расчета. Данная группа коэффициентов используется инвесторами, кредитными организациями, банками, рейтинговыми агентствами и пр. для оценки кредитоспособности и прогнозирования финансовой состоятельности или несостоятельности компании

С1. Коэффициент покрытия совокупного долга компании, CDC (Cash/Debt Coverage, DCR - Debt Coverage Ratio, DC - Debt Coverage, cf/tdr -Cash Flow to Total Debt Ratio) показывает возможность компании генерировать достаточный доход для покрытия общей суммы долга. Чем выше значение коэффициента, тем проще компании расплатиться по долговым обязательствам. Данный коэффициент рассчитывается как:

DCR = Денежный поток (или показатель дохода компании) / Совокупный долг

CDC = Операционный денежный поток / Совокупный долг CDC = Свободный денежный поток / Совокупный долг CDC = Чистый денежный поток / Совокупный долг Расчет на основе свободного денежного потока является более консервативным вариантом коэффициента. Как правило, его значение от 0,5 до 1 считается нормальным, а ниже 0,5 указывает либо на слишком большие долги, либо на слишком малый приток операционных денег. Для более полного анализа необходимо сравнение текущего значения показателя с его предыдущим.

С2. Коэффициент краткосрочного покрытия, STDCR (Short-Term Debt Coverage Ratio, коэффициент покрытия краткосрочного долга, коэффициент покрытия краткосрочной задолженности) определяется как соотношение денежного потока от операционной деятельности к сумме краткосрочных кредитов и займов компании, то есть показывает, насколько хорошо денежный поток от операционной деятельности компании покрывает краткосрочный долг.

STDCR = Денежный поток от операционной деятельности / Краткосрочные долги (краткосрочные кредиты и займы).

С3. Коэффициент денежного покрытия долгосрочных обязательств, CFLTL (Cash Flow to Long-Term Liabilities, Cash Flow from Operations to Long-Term Liabilities) показывает соотношение денежного потока от операционной деятельности и долгосрочных обязательств. Расчет данного коэффициента производится следующим образом:

CFLTL =Денежный поток от операционной деятельности / Долгосрочные обязательства

С4. Коэффициент денежного покрытия текущей части долгосрочного долга, CMCR (Cash Maturity Coverage Ratio) - показывает долговую нагрузку на операционный денежный поток, то есть способность компании выплачивать долгосрочные долги согласно сроков их погашения за счет операционной деятельности. Коэффициент используется при принятии решения о привлечении долгосрочных заемных средств, а также рекомендуется его использование при планировании и разработке финансовой политики компании. Расчет коэффициента:

CMCR = (Денежный поток от операционной деятельности -Дивиденды)/Текущая часть долгосрочного долга

CMCR = (Чистый денежный поток - Дивиденды)/Текущая часть долгосрочного долга

Во всех коэффициентах покрытия анализ результатов оценки проводится по принципу: чем выше показатели по этим коэффициентам, тем стабильнее финансовое положение компании.

С5. Коэффициент денежного покрытия процентов, CICR (или CIC Cash Interest Coverage Ratio, в общем случае ICR - коэффициент покрытия процентов -Interest Coverage Ratio, TIE Times-interest-earned ratio) оценивает, во сколько раз доходы предприятия превышают проценты, причитающиеся к уплате по долговым обязательствам, то есть показывает сумму денежных средств, доступную для оплаты расходов по процентам. Следует учесть, что коэффициент денежного покрытия процентов за кредит позволяет получить более точные данные, чем традиционный коэффициент покрытия процентов по прибыли.

Используются варианты расчета:

CICR = (Денежный поток от операционной деятельности + Платежи по процентам + Платежи по налогам)/ Платежи по процентам

CICR = (Чистый денежный поток + Платежи по процентам + Платежи по налогам)/ Платежи по процентам

CICR = Чистый денежный поток /Платежи по процентам Знаменатель данного соотношения включает суммарные процентные выплаты по долгу, как по краткосрочному, так и долгосрочному. Числитель формируется в зависимости от формирования отчетности компании по ОДДС: если в денежный поток от основной деятельности не включены проценты и налоги уплаченные, то их необходимо прибавить к имеющемуся значению операционного денежного потока. Чем ниже значение коэффициента покрытия процентов, тем больше предприятие обременено долговыми расходами и более уязвимо к увеличению процентных ставок. Если значение коэффициента ниже 1, то текущие доходы компании являются недостаточными для обслуживания задолженности.

С6. Коэффициент денежного покрытия обязательств по обслуживанию долга CDSC (Cash/Debt Service Coverage, в общем случае

DSCR - Debt Service Coverage Ratio, Коэффициент защищенности долга, Показатель обеспеченности процентов и капитальной суммы долга) является важным показателем финансового состояния компании, так как он оценивает способность компании выплачивать проценты и основную сумму по задолженности. Данный коэффициент позволяет получить более полную финансовую оценку, чем процентное покрытие. Более высокий коэффициент обслуживания долга позволяет компании легче получить кредит. Рассчитывается следующим образом:

CDSC = Денежный поток от операционной деятельности / Платежи по процентам и основному долгу

cdsc = (Чистый денежный поток по основной деятельности + Платежи по процентам + Платежи по налогам)/ Платежи по процентам и основному долгу

CDSC = Свободный денежный поток / Платежи по процентам и основному долгу

Значение коэффициента cdsc менее 1 указывает на то, что фактически компания имеет больше затрат по долгам, чем уровень ее дохода. Таким образом, любое отношение меньше 1 указывает на отрицательный денежный поток и финансовые проблемы. Кредиторы не одобряют отрицательного денежного потока, хотя некоторые из них в исключительных случаях и, как правило, большим компаниям могут выдать кредит. В целом предпочтительным является значение коэффициента CDSC, по крайней мере, выше 2 и с тенденцией к повышению. Однако, чрезмерно высокое значение коэффициента может быть неоптимальным для компании, поскольку не используется максимально эффективно ее оборотный капитал.

С7. Денежный коэффициент покрытия фиксированных платежей CTLC (Cash Total Liabilities Coverage Ratio, Cash Fixed Expense Coverage Ratio, Critical Needs Coverage, денежный коэффициент покрытия постоянных расходов, коэффициент покрытия критических нужд) включает в расчет проценты и все необходимые фиксированные выплаты, срок которых

наступает в отчетном периоде. В качестве фиксированных платежей используются лизинговые платежи, платежи по аренде, дивиденды по привилегированным акциям, капитальные затраты и прочие.

CTLC = Операционный денежный поток, CFFO /(Проценты + Выплаты долга + Лизинговые и арендные платежи)

CTLC = (CFFO - Дивиденды + Платежи по процентам + Лизинговые платежи + Расходы по аренде)/(Погашение основного долга + Платежи по процентам + Лизинговые платежи + Расходы по аренде)

Норматив для данного коэффициента - больше единицы, если коэффициент будет меньше 1, то в случае падения объемов продаж могут возникнуть финансовые проблемы.

С8. Коэффициент денежно-потоковой ликвидности, CFL (Cash Flow Liquidity, Cash Flow to Current Liabilities, коэффициент покрытия текущих обязательств компании, OCF - Operating Cash Flow Ratio - коэффициент операционного денежного потока) показывает соотношение денежного потока от операционной деятельности и текущих обязательств. Данное соотношение оценивает ликвидность компании в краткосрочном периоде и является мерой количества раз, сколько компания может погасить текущие долги за счет полученных денежных средств. Расчет данного коэффициента: CFL = Операционный денежный поток/ Текущие обязательства Большее число означает, что компания может покрыть свои текущие долги больше раз, что является хорошим показателем.

С10. Период погашения долга. Расчет обратной величины коэффициентов покрытия позволяет определить период погашения долга или иных платежей предприятия. Например, период погашения совокупного долга YTD (Years Total Debt, Calculation period for Total Debt Ratio) оценивает запас времени, которое потребуется для выплаты всего долга за счет привлечения всего операционного денежного потока и определяется по формуле:

YTD =360/(Денежный поток от операционной деятельности /Совокупный долг), дней либо

YTD = Совокупный долг/(Денежный поток от операционной деятельности - Дивиденды)

Чем ниже значение данных показателей, тем лучше. Период расчета по краткосрочным обязательствам YCLD (Years Current Liabilities Debt, Calculation Period for Current Liabilities, Years Debt for Current Liabilities) оценивается как величина обратная коэффициенту денежно-потоковой ликвидности и определяется как:

YCLD =1 / (Операционный денежный поток / Текущие обязательства)=360/(Операционный денежный поток / Текущие обязательства), дней

Данная величина показывает запас времени, которое потребуется для выплаты текущего долга за счет привлечения операционного денежного потока. Чем ниже значение данного коэффициента, тем лучше.

D. Коэффициенты рентабельности денежных потоков Коэффициенты рентабельности денежных потоков позволяют оценить способность предприятия создавать денежные потоки. Наиболее часто из данной группы показателей на практике используются коэффициенты рентабельности активов и собственного капитала. Данные коэффициенты рассчитываются по операционному денежному потоку. Поскольку в разных компаниях (в соответствии с принятой учетной политикой или требованиями стандартов) структуры операционного потока могут немного различаться по включенным в них денежным суммам, то при оценке показателей рентабельности возможна корректировка операционного денежного потока. Достаточно большую и разнообразную группу оценок денежных показателей рентабельности составляют коэффициенты рентабельности инвестиций. Коэффициенты рентабельности определяются в процентах, чем выше значение показателей, тем лучше для предприятия.

D1. Коэффициент рентабельности активов по денежному потоку, CROA (Coefficient of Return On Assets, Cash Flow Return on Assets, денежная рентабельность активов) определяется как:

CROA = Операционный денежный поток / Суммарные активы (среднее значение)

CROA = ^Операционный денежный поток + проценты уплаченные + налоги уплаченные) / Суммарные активы (среднее значение)

D2. Коэффициент рентабельности валовых активов по денежному потоку CROGA (Gross CROGA, Cash Return on Gross Assets) оценивает эффективность компании в соответствии с ожиданиями собственников. В расчете показателя CROGA используется операционный денежный поток после уплаты налогов (т.е. суммы чистой операционной прибыли и амортизации) и валовые активы (активы, оцениваемые по стоимости покупки):

CROGA = Операционный посленалоговый денежный поток / Валовые активы = (Чистая операционная прибыль + Амортизация) / (Основные средства по текущей цене покупки + Оборотный капитал)

Полученное значение показателя CROGA сравнивается с необходимой нормой возврата на капитал, которая представлена значением показателя средневзвешенной стоимости капитала WACC. Если CROGA > WACC, то эффективность работы компании высокая и имеется прибыль для ее акционеров.

D3. Коэффициент рентабельности собственного капитала по денежному потоку, CROE (Coefficient of Return On Equity, Cash Return on Equity, денежная рентабельность собственного капитала) определяется как:

CROE =Операционный денежный поток / Собственный капитал (среднее значение)

Возможны различные иные варианты оценки данных коэффициентов, например CROE относительно акционерного капитала, с учетом

привилегированных акций и пр. Значение коэффициента CROE можно определять как:

CROE=(Операционный денежный поток - Проценты к уплате -Выплата долга - Дивиденды по привилегированным акциям)/(Акционерный собственный капитал - доля собственного капитала, приходящаяся на держателей привилегированных акций)

Показатели денежной рентабельности, как правило, используются в финансовом анализе одновременно с традиционными показателями рентабельности для уточнения наполнения бухгалтерской доходности реальными денежными поступлениями. Если проводится сравнение показателей рентабельности по денежным потокам с традиционными показателями рентабельности, то последние необходимо адекватно рассчитывать: либо по операционной прибыли, либо по чистой прибыли, либо по всей величине собственного капитала, либо только по акционерному капиталу и т.п.

D4. Коэффициент денежной рентабельности инвестиций CFROI (Cash Flow Return on Investment, доходность инвестиций на основе денежного потока, денежная доходность инвестиций, отношение скорректированных на инфляцию денежного потока от операционной деятельности к объему инвестиций) используется для оценки эффективности инвестиций на основе денежных потоков, а также помогает фондовому рынку устанавливать цены на акции. Показатель CFROI является одним из комплексных мер эффективности работы предприятия и является денежным вариантом оценки экономической прибыли. Его расчет основан на концепции внутренней нормы доходности. Коэффициент CFROI характеризует операционную деятельность предприятия и показывает доходность предприятия, в случае, если оно будет генерировать операционный денежный поток в том же объеме, что и в отчетный период, но без дополнительных инвестиций в течение срока действия текущих активов. Для компании показатель CFROI можно характеризовать как приближенное значение средней реальной

внутренней нормы доходности IRR, полученной компанией на все свои текущие активы. Метод оценки коэффициента является достаточно сложным (учитывается текущая стоимость денег, корректировки инфляции, а также амортизационные расходы), в упрощенном виде его можно рассчитать по формуле:

CFROI = Валовой операционный денежный поток / Задействованный капитал

Задействованный капитал = Операционные активы - Беспроцентный капитал

CFROI обычно рассчитывается на ежегодной основе. В расчете CFROI устраняется влияние метода начисления, так как используется показатель движения денежных средств. CFROI сравнивают с пороговой ставкой, чтобы определить эффективность инвестиций. Для оценки того, получила ли компания прибыль превосходящую стоимость капитала, показатель CFROI сравнивается со средней стоимостью капитала WACC: если CFROI > WACC, то происходит увеличение доходности инвесторов, а если CFROI < WACC, то акционеры имеют убытки.

По показателю CFROI измеряют эффективность работы менеджеров, которые могут оказать влияние на его значение, за исключением инвестиций, амортизации и структуры финансирования. Особенность и преимущество CFROI заключается в том, что данный показатель можно использовать для сравнения компаний с очень разными составами активов, включая международные компании.

D5. Денежная рентабельность на инвестированный капитал, CROCI (Cash Return On Capital Invested, наличный доход на вложенный капитал) является показателем способности компании генерировать денежную отдачу (возврат) на вложенные инвестиции, то есть измеряет денежный доход компании как долю финансовых средств, необходимых для его создания. В качестве источников капитала учитываются обыкновенный и привилегированный акционерный капитал, а также долгосрочный

облигационный заем. Показатель был разработан группой аналитиков Deutsche Bank, базируется на модели экономической прибыли и рассчитывается как:

CROCI = EBITDA / инвестированный капитал

В ряде случаев используется следующая формула:

CROCI = Денежный поток, скорректированный на задолженность / Валовые вложения денежных средств

где: DACF = EBITDA * (1- ставка налога) + прирост инвестиций после уплаты налогов

GCI = Валовые материальные и нематериальные активы до вычета износа или списаний + инвестиции в ассоциированные компании + оборотный капитал.

Нет стандартов для анализа результатов CROCI, но чем выше эта величина, тем лучше. Компания с более высоким значением коэффициента является лучшей для инвестиций. Данный коэффициент сравнивают с экономической прибылью. Оценка и сопоставление CROCI с WACC, как разности (CROCI - WACC), является одним из основных для создания акционерной стоимости и конкурентного преимущества. Если данная разность положительна, то компания создает дополнительную стоимость. Такой же метрикой является и соотношение данных показателей CROCI / WACC. Если отношение выше, чем 1, то компания создает дополнительную стоимость, а если отношение ниже 1, то дополнительная стоимость не создается.

D6. Денежный доход от валовых инвестиций, CROGI (Cash Return On Gross Investment) показывает, сколько денежных потоков генерируется капитальными вложениями. Это соотношение используется компаниями, чтобы понять, насколько эффективно используются инвестированные средства. Показатель CROGI применяется некоторыми компаниями в качестве показателя нормы прибыли. Коэффициент CROGI рассчитывается как:

CROGI = Валовый денежный поток после уплаты налогов / Валовые инвестиции

CROGI = Операционный денежный поток после уплаты налогов / Валовые инвестиции = (NOPAT + Амортизация + Прочие неденежные статьи) / (Инвестированный капитал + Накопленная амортизация + Капитализированные расходы)

Чем выше значение данного коэффициента, тем лучше, тем выше доходы, которые генерирует компания. Показатель CROGI учитывает в расчетах как старые, так и новые активы, поскольку в инвестициях прибавляется накопленная амортизация. Однако, не учитывается инфляция по инвестициям.

D7. Денежная рентабельность с учетом инфляции валовых инвестиций, CROIGI (Cash Return on Inflation Adjusted Gross Investment) учитывает в расчетах инфляцию и поэтому позволяет рассчитать справедливую стоимость актив, независимо от возраста и от временного периода. Расчет CROIGI проводится, как и CROGI, но с учетом корректировок по изменению стоимости инвестиций и по учету инфляции. Оценка коэффициента проводится по следующей формуле:

CROGI = Операционный денежный поток после уплаты налогов / Валовые инвестиции с корректировкой на инфляцию

CROIGI = (NOPAT + Амортизация + Прочие неденежные статьи) / (Инвестированный капитал + Накопленная амортизация + Капитализированные расходы)

Валовый вложенный капитал состоит из всего акционерного капитала (обыкновенные и привилегированные акции) плюс общего валового долга, который компания накопила, включая корректировки, которые должны быть сделаны с учетом инфляции.

D8. Денежная рентабельность инвестированного капитала, CROIC (или CROCI, Cash Return On Invested Capital) показывает, сколько денег компания генерирует на каждую денежную единицу, вложенную в свою

деятельность. Данный коэффициент аналогичен показателю ROIC, но рассчитывается относительно денежных потоков, а не прибыли. Как правило, данный коэффициент определяется как:

CROIC = Свободный денежный поток /Инвестированный капитал. При этом инвестированный капитал рассчитывается как: Инвестированный капитал = Собственный капитал + Совокупные обязательства - Краткосрочные обязательства - Превышение наличных.

Чем выше показатель CROIC, тем лучше. Как правило, считается хорошим показателем CROIC значение выше 10%.

E. Коэффициенты адекватности, соотношений денежных потоков, рыночные мультипликаторы Коэффициенты адекватности и реинвестирования денежных средств дополняют анализ потока денежных средств. Например, степень достаточности денежных средств, которые предприятие получает по результатам своей деятельности, оценивается с помощью коэффициента адекватности. Соотношение свободного денежного потока к операционному является показателем финансового состояния компании и ее мощности. Коэффициент соотношения цена/денежный поток является инвестиционной оценкой компании и используется инвесторами для анализа привлекательности инвестирования в акции компании.

Е1. Коэффициент адекватности денежного потока CFAR (Cash Flow Adequacy Ratio) определяется как соотношение годового чистого свободного денежного потока и среднегодовой величины долговых платежей за несколько (2-5) предстоящих лет. При этом среднегодовая величина долговых платежей позволяет сгладить неравномерность в выплатах основных сумм долга. Данный коэффициент используется рейтинговыми агентствами как один из инструментов оценки кредитного рейтинга корпораций.

CFAR = Годовой чистый свободный денежный поток / Среднегодовые выплаты долга в предстоящие 2-5 лет

В чистый свободный денежный поток включаются только неизбежные расходы, а расходы, осуществление которых находится на усмотрении руководства (дискреционные), в него не включены. К дискреционным расходам могут относиться увеличение оборотного капитала и выплата дивидендов по обыкновенным акциям.

Нормативное значение данного коэффициента индивидуально для каждой компании, но чем выше его значение, тем легче компания управляет своей финансовой нагрузкой. Если значение коэффициента >1, то предприятие самостоятельно и полностью финансирует свои потребности, если коэффициент <1, то внутренних источников денежных средств может быть недостаточно и требуется привлечение внешнего финансирования.

Е2. Коэффициент реинвестирования, CFRR (Cash Flow Reinvestment Rate) показывает уровень инвестиций в активы для замены активов и роста производства. Показатель CFRR представляет собой денежные средства, начисленные и реинвестированные в компанию, часто используется для оценки финансовой устойчивости.

CFRR = (Чистый денежный поток от основной деятельности -Дивиденты) / (Рабочий капитал + Стоимость оборудования + Нематериальные активы + Прочие внеоборотные активы)*100%

CRR = (Увеличение основных средств + увеличение оборотного капитала) / (Чистый денежный поток от основной деятельности -Дивиденты)

Е3. Коэффициент соотношения свободного и операционного денежных потоков, FCF/OCF (FCF/CFO, Free Cash Flows/ Operating Cash Flows Ratio) позволяет оценивать финансовую устойчивость компании, а также конкурентоспособность и эффективность деятельности. Чем выше

значение данного коэффициента, тем больше финансовая устойчивость компании, выше ее конкурентоспособность и финансовая мощь.

FCF/OCF = Свободный денежный поток / Операционный денежный поток * 100%

Е4. Коэффициент совокупных свободных денежных средств, TFC (Total Free Cash Ratio) используется с целью оценки способности компании погашать текущие долговые обязательства с учетом выплаты дивидендов и обеспечения операционной деятельности.

TFC = (Чистая прибыль + Начисленные и капитализированные процентные расходы + Амортизация + Расходы по аренде и операционному лизингу - Объявленные дивиденды - Капитальные затраты)/(Начисленные и капитализированные процентные расходы + Расходы по аренде и операционному лизингу + Текущая часть долгосрочного долга + Текущая часть обязательств по капитальному лизингу)

Е5. Коэффициент цена/денежный поток, P/CF (Price to Cash Flow Ratio) представляет собой отношение рыночной стоимости компании к ее денежному потоку и является показателем привлекательности инвестирования в акции компании. Данный коэффициент рассчитывается делением рыночной капитализации компании к операционному денежному потоку или, что, тоже самое, соотношение текущей цены одной акции на операционный денежный поток на акцию. Наилучшим значением является более низкое соотношение коэффициента цена/денежный поток. Высокое значение коэффициента P/CF показывает, что конкретная компания торгуется по высокой цене, но не генерирует достаточно денежных потоков. Наиболее часто коэффициент P/CF определяется по формулам:

P/CF = Рыночная стоимость компании / Операционный денежный поток

P/CF = (Цена за акцию) / (операционный денежный поток на акцию)

Е6. Операционный денежный поток на акцию CFPS (Operating cash flow per share) рассчитывается путем деления денежного потока от операционной деятельности на число обыкновенных акций в обращении:

CFPS = (Операционный денежный поток - Дивиденды по привилегированным акциям) / Количество обыкновенных акций в обращении

Соотношение P/CF является лучшим показателем стоимости, чем соотношение цена к доходу Р/Е. Денежными показателями трудно манипулировать, поэтому коэффициент P/CF позволяет получить более реалистичную оценку.

В оценке соотношений P/CF для расчета денежных потоков вместо операционных денежных потоков также могут быть использованы и свободные денежные потоки, при расчете которых вычитаются капитальные затраты (CAPEX) из операционного денежного потока.

P/CF = Рыночная капитализация / Свободный денежный поток Недооцененные компании, у которых акции относительно дешевые по отношению к ее свободному денежному потоку обычно имеют небольшое значение коэффициента P/CF и являются предпочтительными для инвестирования.

Е7. Доходность свободного денежного потока, FCFY (Free Cash Flow Yield, свободный денежный поток на одну акцию) является аналогом показателя доходность по прибыли на акцию (соотношение прибыли на одну акцию к рыночной цене акции) и показывает доходность на одну акцию свободного денежного потока. Рассчитывается по формуле:

FCFY = Свободный денежный поток на акцию / Текущая рыночная стоимость акции

Чем ниже значение коэффициента, тем менее привлекательными являются инвестиции, и наоборот. Инвесторы хотели бы платить как можно меньшую цену за определенное количество доходов.

Е8. Показатель добавленной денежной стоимости, CVA (Cash Value Added) показывает количество денежных средств, генерируемых компанией

в процессе ее деятельности, то есть дает представление о способности компании генерировать денежные средства. Данный показатель аналогичен экономической добавленной стоимости EVA, рассчитанной по денежным потокам. В версии Boston Consulting Group CVA определяется как:

CVA = Чистый денежный поток до процентных платежей - Чистые активы в оценке по первоначальной стоимости, т.е. на начало года * Средневзвешенная стоимость капитала

Чем выше значение CVA, тем лучше для компании и для инвесторов. Положительная величина CVA указывает на увеличение стоимости компании, отрицательная свидетельствует о дефицитности планируемого потока денежных средств, необходимых для покрытия стратегических инвестиций.

3. Анализ коэффициентов денежных потоков на примере автомобильных компаний

Оценка и анализ проведены по пяти ведущим автомобильным компаниям, включая российскую компанию Автоваз, за период 2005 -2014 г.г. В таблицах, приведенных в данной статье, даны результаты за 2013-2014 г.г.

Таблица 1: Основные коэффициенты денежных потоков автомобильных компаний за 2013-2014 года, единиц

(данные приведены в виде дроби: верхний показатель за 2014 год, а нижний за 2013 год)

Показатель Ford Volkswagen Автоваз Toyota FIAT

Коэффициенты денежного покрытия выручки и прибыли

CFO/R, ед. 0,10/0,075 0,05/0,064 0,06/-0,03 0,14/0,14 0,085/0,088

CFO/EBITDA, ед. 1,15/0,77 0,37/0,485 -2,78/-2,91 0,85/0,98 1,35/1,36

CFO/NI, ед. 1,36/0,8 0,39/0,53 -0,75/-2,86 1,029/1,187 1,49/1,39

Коэффициенты денежного покрытия капитальных затрат и дивидендов.

CER, ед. 1,68/1,42 0,53/0,94 0,56/-0,26 0,91/1,19 1,01/1,02

CDCR, ед. 7,43/6,97 5,5/6,81 0/0 5,9/7,94 544,6/7,59

CAPEX&DCR, ед. 1,54/1,34 0,58/0,95 0,56/-0,26 0,93/1,16 1,02/1,02

Коэффициенты денежного покрытия долга и различных платежей

CFL, ед. 0,19/0,15 0,09/0,11 0,15/-0,12 0,24/0,26 0,28/0,29

YCLD, дней 1877/2421 4162/3203 2365/-2982 1519/1362 1289/1237

CDC, ед. 0,08/0,06 0,040,05 0,1/-0,07 0,13/0,14 0,1/0,1

YTD, дней 4459/5745 8309/6699 3580/-5299 2828/2483 3647/3594

Коэффициенты рентабельности денежных потоков

CROA, ед. 0,07/0,06 0,03/0,04 0,07/-0,04 0,08/0,09 0,09/0,09

CROE, ед. 0,57/0,52 0,12/0,15 0,23/-0,08 0,24/0,27 0,75/0,87

Коэффициенты адекватности, соотношений денежных потоков, рыночные мультипликаторы

CFAR, ед. 0,25/0,37 1,49/0,79 -2,36/-2,1 0,03/0,11 -0,79/-0,7

FCF/OCF, ед. 0,49/0,4 -0,54/0,1 -0,77/0 0,09/0,27 0,01/0,02

Основные выводы по полученным результатам анализа автомобильных компаний:

1. Эффективность получения денежных средств от операционной деятельности по показателю денежная рентабельность продаж выше у компании Toyota (14%), у остальных компаний данный показатель немного ниже (минимум 5%). Способность финансировать свою деятельность за счет генерации операционного денежного потока имеют практически все анализируемые компании, но у Volkswagen данный показатель достаточно низкий. У компании Автоваз по данным денежного покрытия выручки и прибыли практически все показатели отрицательные, что указывает на неэффективность и неспособность финансировать свою деятельность за счет генерируемых денежных потоков от основной деятельности.

2. По показателям коэффициентов денежного покрытия капитальных затрат и дивидендов практически все компании (кроме компании Автоваз) показывают имеющиеся возможности финансирования за счет своей операционной деятельности. Но компании Volkswagen в 2014 году пришлось частично привлечь заемный капитал для финансирования капитальных затрат и дивидендов.

3. Все проанализированные в данном исследовании автомобильные компании имеют большие объемы заемных средств. Поэтому показатели по группе коэффициентов денежного покрытия долга и различных платежей имеют достаточно низкие значения. Лучшее положение у компаний Toyota и FIAT, а худшее положение у компании Автоваз, но и у компании Volkswagen в 2014 году имеются заметные проблемы с платежеспособностью.

4. По группе показателей коэффициентов рентабельности денежных потоков имеем следующее: у автомобильных компаний невысокая рентабельность активов (от 3% до 9%), и достаточно большой разброс по рентабельности собственного капитала: от 12% до 87%. Наилучшие показатели рентабельности у компании FIAT.

5. Коэффициент адекватности денежного потока для всех автомобильных компаний показывает, что внутренних источников денежных средств может быть недостаточно и требуется привлечение внешнего финансирования. Наилучшее положение по данному показателю у Volkswagen в 2014 году (>1), поскольку эта компания имеет положительный и относительно большой свободный денежный поток. Многие компании имеют отрицательное значение свободного денежного потока, что указывает на недостаточность генерируемых денежных средств для финансирования деятельности компании. По коэффициенту соотношения свободного и операционного денежных потоков лучший показатель у компании Ford, что указывает на хорошую финансовую устойчивость компании, ее конкурентоспособность. Компания Автоваз финансово неустойчива и неплатежеспособная. В 2014 году компания Volkswagen ухудшила свое финансовое состояние.

Общее заключение по анализу автомобильных компаний:

Все компании имеют большие заемные средства, что ухудшает их финансовую устойчивость;

Привлеченные заемные средства у многих больших автомобильных компаний способствуют повышению рентабельности и норме прибыли;

Показатели денежных коэффициентов можно использовать как самостоятельные данные для анализа финансового состояния и эффективности деятельности предприятий. Но желательно сравнивать денежные коэффициенты с традиционными показателями (по прибыли), что позволит сделать более точный анализ и принять правильные решения по управлению.

Заключение

Основным результатом исследований является достаточно полный обзор и анализ различных коэффициентов денежных потоков (более 35) по данным современной зарубежной практики финансового анализа, а также -на основе авторского практического опыта, который позволит российским финансовым аналитикам и менеджерам чаще использовать данные показатели в своей деятельности, что, в свою очередь, позволит повысить качество принимаемых решений. Предложенная классификация позволяет систематизировать коэффициенты денежных потоков и предоставит возможность специалистам более эффективно выбрать необходимые показатели для использования их в своей деятельности. Предложенные авторами исследования дополнительные модели оценки коэффициентов денежных потоков так же могут быть полезными для принятия финансовых решений

Список использованной литературы

1. Accounting Coach http://www.accountingcoach.com/cash-flow-statement/

2. Accounting Tools http://www.accountingtools.com/cash-flows-indirect-method

3. Bragg Steven M. Business Ratios and Formulas: A Comprehensive Guide. John Wiley & Sons, Inc., 2002. Р. 49-115.

4. Business Finance Online http://www.zenwealth.com/businessfinanceonline/FCF/FinCashFlow.html

5. Kaplan Schweser material for CFA

6. Mills John R., Jeanne H. Yamamura. The Power of Cash Flow Ratios. // Journal of Accountancy. October. 1998.

7. Sharma Divesh S. The Role of Cash Flow Information in Predicting Corporate Failure: The State of the Literature. Managerial Finance. 2001, Number 4.

8. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. - М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2008.

9. Бригхем Ю.Ф, Эрхардт М.С. Финансовый менеджмент: пер. с англ., 10-е

изд. СПб: Питер, 2009.

10.Друри К. Управленческий и производственный учет. 6-е изд.: Учебник / Пер. с англ. - М.: ЮНИТИ, 2007

11.Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. - 4-е изд. / Пер. с англ. - СПб.: Питер, 2006.

12.Сатклифф М., Доннеллан М. Эффективная финансовая деятельность. Секреты финансовых директоров. - М.: Вершина, 2009

Денежный поток – он же кэш-фло либо кэш-флоу, в дословном переводе с английского Cash Flow означает «поток денег», а также, как вариант, «поток платежей». Т. е. речь идет о самом ликвидном активе предприятия – деньгах. Они могут находиться в виде наличных денег в кассах предприятия либо в виде безналичных на банковских счетах и в депозитах, оформленных «до востребования».

Говоря именно о денежном потоке, подразумевают движение денег за конкретный временной промежуток. Проще говоря, это разница, отмеченная между денежными поступлениями и тратами, т. е. оборот денег.

Кэш-флоу характеризует предприятие с позиции его самофинансирования, действительного финансового потенциала, доходности. В экономической теории это важное понятие неразрывно связано с экономическим анализом и планированием, а также с управлением финансами. Поток платежей имеет общеупотребляемое обозначение CF, а его численный ряд фиксируется так: CF0,CF1 и т. д.

Этот термин чаще всего можно встретить при целостной оценке финансового положения предприятия. При этом под денежным потоком (т. е. кэш-флоу) понимают соответствующий план движения денежных средств, который учитывает все поступления данных средств, а также платежи. Зачастую «кэш-флоу» называют отчет о движении средств, отображающий все поступления (либо притоки) денег, а также их расходование (либо оттоки).

Приток денег означает, что значение кэш-флоу больше, чем нуль. А отток, наоборот, подразумевает его значение, меньшее нуля. Кэш-флоу используют для разных целей, а именно:

1. Составляя, структурируя бизнес-план, направленный на эффективное осуществление бизнес операций.
2. В бюджетировании деятельности, предусмотренном для целей обеспечения коммерческо–производственного процесса надлежащими денежными ресурсами.
3. При формировании бюджета движения денеж. средств, обуславливающего прогнозируемый результат деятельности от операций, связанных с притоком и оттоком денег.

На практике оперируют двумя понятиями – положительный либо отрицательный денежный поток. Положительный кэш-флоу – это поступления денег по результатам за конкретный период. Например, после продажи продукции. Отрицательный кэш-флоу включает денежные траты за определенный период. Таковыми являются, к примеру, траты на материалы либо возврат кредита.

Суть анализа кэш-флоу и информационные источники для его проведения

Анализ денежных потоков – это составляющая часть комплексного анализа финансового состояния предприятия. Он проводится, по сути, на основании бух. баланса предприятия. Для целей анализа кэш-флоу формируется отчет о движении денежных средств, который признан обязательным в национальных и международной формах бух. отчетности.

Важно! Форма бух. баланса и названого отчета утверждены Приказом Минфина РФ № 66н от 02.07.2010 (в ред. с изм. от 19.04.2019).

Форма данного отчета идентифицируется по ОКУД по коду 0710005. Она включает сведения о поступающих и выбывающих денежных средств по текущим, инвестиционным и финансовым операциям. Сформированный отчет движения денежных средств позволяет воочию увидеть действительное влияние всех видов деятельности предприятия (как принято, финансовой, операционной, инвестиционной) на состояние имеющихся средств за конкретный период. Например, за месяц, полугодие, поквартально либо ежегодно. Причем благодаря этому отчету можно не только зафиксировать, отметить те либо иные изменения денежных средств за изучаемый период, но и объяснить их.

Главной целью такого анализа является изучение, оценка финансовой устойчивости, прибыльности предприятия. Таким образом можно выяснить эффективность управления кэш-флоу. Так, отсутствие хотя бы минимального запаса средств говорит о финансовых затруднениях и неправильном управлении кэш-флоу. Между тем при грамотном управленческом подходе у предприятия всегда будет в наличии удовлетворительное количество наличных денег. Самоочевидно: без адекватного денежного потока предприятие не сможет нормально функционировать.

Управление денежными потоками выстраивается по принципу денежного кругооборота. В качестве наглядного примера можно привести следующую довольно простую и распространенную ситуацию. Деньги конвертируют в запасы и дебиторскую задолженность, после чего опять преобразуют в денежные средства. Соответственно, цикл движения оборотного капитала замыкается.

Безусловно, кэш-флоу может уменьшиться либо прекратиться. В последнем случае образуется финансовая несостоятельность. Что характерно, как обращают внимание все аналитики, дефицит денежных средств может ощутить даже условно прибыльное предприятие. К примеру, когда нарушаются сроки по платежам, которые должны вносить клиенты.

Если объединить все цели, то получится, что анализ кэш-флоу необходим, чтобы:

• оценить реальную ликвидность предприятия;
• грамотно организовать управление оборотными средствами;
• осуществлять периодический контроль над движением денежных средств и своевременностью расчетов с контрагентами.

Для достижения этих целей и используются сведения из отчета о движении средств предприятия, т. к. анализ кэш-флоу базируется на этой информации и расчетах денежных потоков.

Виды деятельности предприятия, отображаемые в отчете о движении денежных средств

Поскольку в центре фин. отчета стоит текущая, инвестиционная и финансовая деятельность, то следует рассмотреть их более подробно и по-отдельности. Для этого обратимся к структуре и содержанию самого отчета. Итак, состоит он из трех частей, каждая из которых соответствует определенному виду деятельности.

	Ключевые составляющие отчета о движении денеж. средств (по ОКУД 0710005)
Текущая либо операционная деятельность	Инвестиц. деятельность	Финанс. деятельность
Это основная и прочая деятельность, по поступлениям и тратам. Объединяет расходные операции (закупку товаров у поставщиков, зарплату, налоговые перечисления, прочее). Включает все расчеты, которые обеспечивают суммарную прибыль предприятия	Она направлена на покупку, создание, продажу внеоборотных активов. Охватывает инвестиции, вложения, которые приносят прибыль предприятию в настоящем и будущем времени (приобретение ценных бумаг, закупка ОС, кредитование сторонних организаций, прочее). Например, возврат процентов и кредита и будет являться прибылью по этой деятельности	Этот вид деятельности обуславливает изменения по величине, составу капитала, и заемным средствам. Во многом она связана с действиями, которые выполняют в рамках своих полномочий и осуществляемой деятельности, участники организации. Например, увеличение размера уставного фонда по их инициативе сказывается должным образом и на прибыли

Фин. отчет в готовом виде показывает, как та либо иная деятельность (указанная в таблице) повлияла на финансовое состояние предприятия. Например, изменила его в худшую либо лучшую сторону и почему. Т. е. причина любого зафиксированного изменения тоже обосновывается на основе данных из фин. отчета по соответствующей деятельности.

Оценка кэш-флоу с участием коэффициентов

При финансовом анализе отчета (т. е. при исследовании кэш-флоу) используются, как правило, четыре группы коэффициентов. Это значит, что на практике рассчитывают и иные коэффициенты, но названые четыре являются основными. Каждая из групп имеет свое название, назначение и обозначение, как–то:

1. Коэффициенты денежного покрытия прибыли, выручки показывают несоответствие между выручкой (либо прибылью), начисленной и полученной в реальных деньгах. К ним относят: CFО/R, CFО/OP, CFО/EBITDA, CFО/NI, QSR, QIR, CCЕ&CFinI)/R. Калькуляция их производится по-разному, но в основе всех расчетов лежит общеприменяемое соотношение: операционный денежный поток/выручка (показатель прибыли). Поводом для беспокойства считается значение, показывающее существенное отклонение от единицы.
2. Коэффициенты денежного покрытия капитальных трат, дивидендов характеризуют инвестиционную политику предприятия. Позволяют выяснить его возможности по выплате дивидендов, а затем и по финансированию вложений в собственное развитие. К ним причисляют: CER, IIR, FIR, CDCR, CAPEX&DCR. Нормативным значением для всех названых коэффициентов является результат расчета больше единицы.
3. Коэффициенты покрытия долгов, прочих обязательств характеризуют платежеспособность, стабильность, фин. риски предприятия, отображают его способность загашать имеющиеся долги, проценты. Среди них выделяют: CDC, STDCR, CFLTL, CMCR, CICR, CDSC, CTLC, CFL.
4. Коэффициенты рентабельности денежных потоков указывают на способность предприятия формировать денежные потоки. К этой группе относят в основном коэффициенты рентабельности активов, своего капитала, инвестиций: CROA, CROGA, CROE, CFROI, CROCI, CROGI, CROIGI, CROIC. Чем выше значение, полученное при калькуляции, тем лучше для предприятия.

При расчете и анализе названых показателей берут все имеющиеся данные: предшествующие, текущие, будущие (ориентировочные). Следует учесть тот факт, что при использовании прогнозных значений по закупкам, дивидендам и прочим аналогичным показателям оценка кэш-флоу будущих периодов будет иметь прогнозный характер.

Основные формулы для калькуляции коэффициентов кэш-флоу

Калькуляция коэффициентов денежного покрытия выручки (QSR) и прибыли и (QIR).

Расшифровка: CFS – поступившая выручка, S – начисленная выручка.

Расшифровка: CFFO – кэш-флоу от основной деятельности, Ip – % к уплате, Тp – налоги к уплате, NI – ЧП, Ie – % к начислению, Te – налоги для начисления, Dep – амортизация.

Калькуляция коэффициента денежного покрытия капитальных трат CER.

Расшифровка: Dp – дивиденды к выплате, ACO – капитальные денежные траты в активы иных организаций.

Калькуляция коэффициентов рентабельности кэш-флоу: CROA (активов по кэш-флоу) и CROE (своего капитала по кэш-флоу).

Расшифровка: TA – усредненное значение активов.

Расшифровка: TE – усредненное значение своего капитала.

Пример 1. Фрагмент анализа коэффициентов денежных потоков выручки и прибыли у компании Toyota и Ford

Анализу подлежат значения CFО/R, CFО/EBITDA, CFО/NI за 2017 и 2018 гг. Используемые в примере данные условны.

Компания	CFО/R (2017 / 2018 гг.)	CFО/EBITDA (2017 / 2018 гг.)	CFО/NI (2017 / 2018 гг.)
Toyota	0,13/0,13	0,83/0,97	1,025/1,176
Ford	0,10/0,070	1,12/0,75	1,29/0,78

Значения CFО/R показывают, что показатели денежной рентабельности продаж у Ford и Volkswagen достаточно высокие. Для сравнения: у Toyota он составляет 13%, а у Ford 10% (меньше). Финансировать собственную деятельность за счет генерации операционного кэш-флоу в состоянии обе компании, о чем свидетельствует CFО/NI.

Ответы на часто задаваемые вопросы

Вопрос №1: Можно ли не прибегать при финансовом анализе к расчетам коэффициентов с участием кэш-флоу?

Наглядный пример. Предположим, у предприятия много продаж в кредит. На фоне их оно выглядит очень прибыльным. Но, поскольку оплата пока не произведена, т. е. деньги от продаж еще не получены, то сам факт этого может негативно сказаться на фин. положении предприятия. Соответственно, и калькуляция коэффициентов с участием такой прибыли даст некорректный результат.

Денежные потоки - это распределенная во времени разнонаправленная последовательность поступлений и выбытия денежных средств в процессе хозяйственной деятельности организации.

Поступление (приток) денежных средств называется положительным денежным потоком. Выбытие (отток) денежных средств называется отрицательным денежным потоком. Разность между положительным и отрицательным денежными потоками по каждому виду деятельности или по хозяйственной деятельности организации в целом называется чистым денежным потоком (нетто-результатом).

При разнообразии хозяйственных операций в каждой организации существуют самые разные виды денежных потоков, они составляют систему функционирования жизнедеятельности и развития бизнеса.

Оказывая прямое влияние на всю деятельность организации, денежные потоки требуют качественного управления и контроля, что в свою очередь невозможно обеспечить без всестороннего и глубокого анализа их использования, на начальном этапе которого возникает необходимость в их классификации по ряду основных (существенных) признаков, представленных в таблице 19.1.

Таблица 19.1

Классификация денежных потоков организации

Продолжение табл. 19.1

Классификационный	Вид денежного потока
	3.1. Положительный денежный поток (приток) 3.2. Отрицательный денежный поток (отток)
4. Метод исчисления объема	4.1. Валовый денежный поток 4.2. Чистый денежный поток
5. Форма осуществления	5.1. Безналичный денежный поток 5.2. Наличный денежный поток
6. Сфера обращения	6.1. Внешний денежный поток 6.2. Внутренний денежный поток
7. Продолжительность	7.1. Краткосрочный денежный поток 7.2. Долгосрочный денежный поток
8. Достаточность объема	8.1. Избыточный денежный поток 8.2. Оптимальный денежный поток 8.3. Дефицитный денежный поток
9. Оценка во времени	9.1. Ретроспективный (отчетный) денежный поток 9.2. Оперативный денежный поток 9.3. Планируемый (прогнозный) денежный поток
10. Момент оценки стоимости	10.1. Денежный поток по современной стоимости 10.2. Денежный поток по будущей стоимости
11. Характер формирования	11.1. Периодический (регулярный) денежный поток 11.2. Эпизодический (дискретный) денежный поток
12. Временной интервал	12.1. Денежный поток с равномерными временными интервалами 12.2. Денежный поток с неравномерными временными интервалами
13. Вид валюты	13.1. Денежный поток в национальной валюте 13.2. Денежный поток в иностранной валюте
14. Предсказуемость	14.1. Планируемый денежный поток 14.2. Непланируемый денежный поток
15. Отношение к отчетному периоду	15.1. Фактический денежный поток 15.2. Плановый денежный поток
16. Связь с получением доходов	16.1. Денежный поток, связанный с получением доходов 16.2. Денежный поток, не связанный с получением доходов

Классификационный	Вид денежного потока
с осуществлением расходов	17.1. Денежный поток, связанный с осуществлением расходов 17.2. Денежный поток, не связанный с осуществлением расходов
18. Момент поступлений	18.1. Денежный поток с поступлениями в начале периода 18.2. Денежный поток с поступлениями в конце периода 18.3. Денежный поток с поступлениями в любой момент
19. Момент выплат	19.1. Денежный поток с выплатами в начале периода 19.2. Денежный поток с выплатами в конце периода 19.3. Денежный поток с выплатами в любой момент
20. Число движений	20.1. Разовый (элементарный) денежный поток 20.2. Конечный денежный поток 20.3. Бесконечный денежный поток

Поясняя предложенную классификацию денежных потоков, следует кратко охарактеризовать каждый вид. В зависимости от классификационного признака можно выделить следующие виды денежных потоков.

• 1. В зависимости от обслуживания масштаба финансово-хозяйственных процессов :
• 1.1 денежный поток по организации в целом - является обобщающим и характеризуется поступлением и выбытием денежных средств на уровне всей организации;
• 1.2 денежный поток по структурным подразделениям - является самостоятельным предметом исследования в результате выделения филиалов, подразделений и прочих структур организации как отдельных объектов управления;
• 1.3 денежный поток по отдельным видам хозяйственной деятельности - представляет интерес с точки зрения выявления связи операций по движению денежных средств с различными видами хозяйственной деятельности организации;
• 1.4 денежный поток по отдельным хозяйственным операциям - можно исследовать при возможности выделения данной хо-

зяйственной операции в обособленную составляющую финансово-хозяйственных процессов организации и определить связанное с этой операцией движение денежных средств.

• 2. По видам финансово-хозяйственной деятельности организации :
• 2.1 совокупный денежный поток - является наиболее агрегированным и характеризуется любым движением денежных средств в организации;
• 2.2 операционный денежный поток - отражает поступление и использование денежных средств по текущей деятельности организации;
• 2.3 инвестиционный денежный поток - формируется при осуществлении движения денежных средств, которое связано с приобретением организацией недвижимости, земельных участков, оборудования и т.д.;
• 2.4 финансовый денежный поток - формируется при осуществлении движения денежных средств, в результате которого изменяются состав и величина собственного капитала и заемных средств организации.
• 3. По направлению движения :
• 3.1 положительный денежный поток (приток, или англ, cash inflow - CIF) - вся совокупность поступлений денежных средств в организацию за определенный период;
• 3.2 отрицательный денежный поток (отток, или англ, cash outflow - COF) - вся совокупность использования денежных средств организацией за определенный период.
• 4. По методу исчисления объема :
• 4.1 валовый денежный поток - вся совокупность поступлений и использования денежных средств организацией за определенный период;
• 4.2 чистый денежный поток - нетто-результат между поступлением и использованием денежных средств организацией за определенный период.
• 5. По форме осуществления :
• 5.1 безналичный денежный поток - движение денежных средств формируется записями на бухгалтерских счетах организации и обслуживается разнообразными кредитными и депозитными инструментами финансового рынка;
• 5.2 наличный денежный поток - характеризуется получением и выплатой организацией денежных купюр и монет.
• 6. По сфере обращения :
• 6.1 внешний денежный поток - вся совокупность поступлений денежных средств от физических и юридических лиц, а также вся совокупность выплат денежных средств физическим и юридическим лицам, которые увеличивают или уменьшают остатки денежных средств организации;
• 6.2 внутренний денежный поток - отражает смену нахождения и формы денежных средств, которыми располагает организация, но не влияет на их остаток, так как составляет внутренний оборот.
• 7. По продолжительности :
• 7.1 краткосрочный денежный поток - вложение денежных средств организацией в другие объекты на срок до одного года;
• 7.2 долгосрочный денежный поток - вложение денежных средств организацией в другие объекты на срок более одного года.
• 8. По достаточности объема :
• 8.1 избыточный денежный поток - превышение поступлений денежных средств над текущими потребностями организации (об этом свидетельствует наличие высокой положительной величины чистого остатка денежных средств, не используемое организацией в процессе осуществления финансово-хозяйственной деятельности);
• 8.2 оптимальный денежный поток - сбалансированность поступлений и использований денежных средств организацией;
• 8.3 дефицитный денежный поток - поступлений денежных средств недостаточно для удовлетворения текущих потребностей организации.
• 9. По оценке во времени :
• 9.1 ретроспективный (отчетный) денежный поток - величина поступлений и использования денежных средств организацией в прошлом (отчетном) периоде;
• 9.2 оперативный денежный поток - величина поступлений и использования денежных средств организацией в текущем периоде;
• 9.3 планируемый (прогнозный) денежный поток - величина поступлений и использования денежных средств организацией в предстоящем периоде.
• 10. По моменту оценки стоимости :
• 10.1 денежный поток по современной стоимости - величина поступлений и использования денежных средств организацией по современной стоимости;
• 10.2 денежный поток по будущей стоимости - величина поступлений и использования денежных средств организацией с учетом дисконтирования в будущем.
• 11. По характеру формирования :
• 11.1 периодический (регулярный) денежный поток - постоянная по отдельным интервалам определенного периода величина поступлений и использования денежных средств организацией;
• 11.2 эпизодический (дискретный) денежный поток - движение денежных средств, связанное с единичными (эпизодическими) финансово-хозяйственными операциями организации в определенном периоде.
• 12. По временному интервалу :
• 12.1 денежный поток с равномерными временными интервалами -

поступление и использование денежных средств организацией осуществляется через равные промежутки времени (аннуитет);

• 12.2 денежный поток с неравномерными временными интервалами - поступление и использование денежных средств организацией осуществляется через разные (изменяющиеся) промежутки времени.
• 13. По виду валюты :
• 13.1 денежный поток в национальной валюте - движение денежных средств осуществляется в валюте той страны, где расположена организация;
• 13.2 денежный поток в иностранной валюте - движение денежных средств организации осуществляется в валюте другого государства.
• 14. По предсказуемости :
• 14.1 планируемый денежный поток - спрогнозированные суммы поступлений и выплат денежных средств организацией;
• 14.2 непланируемый денежный поток - внезапно возникшее движение денежных средств в организации.
• 15. По отношению к отчетному периоду :
• 15.1 фактический денежный поток - движение денежных средств в организации, произошедшее в определенном периоде;
• 15.2 плановый денежный поток - ожидаемое движение денежных средств в организации в определенном периоде.
• 16. По связи с получением доходов :
• 16.1 денежный поток, связанный с получением доходов, - движение денежных средств, являющееся причиной или следствием получения организацией дохода;
• 16.2 денежный поток, не связанный с получением доходов, - движение денежных средств, которое не влечет возникновения дохода в организации.
• 17. По связи с осуществлением расходов :
• 17.1 денежный поток, связанный с осуществлением расходов, - движение денежных средств, являющееся причиной или следствием осуществления организацией расходов;
• 17.2 денежный поток, не связанный с осуществлением расходов, - движение денежных средств, которое не влечет возникновения расходов в организации.
• 18. По моменту поступлений :
• 18.1 денежный поток с поступлениями в начале периода - величина поступлений денежных средств в организацию в начале определенного периода;
• 18.2 денежный поток с поступлениями в конце периода - величина поступлений денежных средств в организацию в конце определенного периода;
• 18.3 денежный поток с поступлениями в любой момент - величина поступлений денежных средств в организацию в любой момент определенного периода.
• 19. По моменту выплат :
• 19.1 денежный поток с выплатами в начале периода - величина выплат денежных средств организацией в начале определенного периода;
• 19.2 денежный поток с выплатами в конце периода - величина выплат денежных средств организацией в конце определенного периода;
• 19.3 денежный поток с выплатами в любой момент - величина выплат денежных средств организацией в любой момент определенного периода.
• 20. По числу движений :
• 20.1 разовый (элементарный) денежный поток - движение денежных средств в организации, которое состоит из разового поступления с последующей выплатой или из одной выплаты с последующим поступлением, разделенных определенными периодами времени;
• 20.2 конечный денежный поток - движение денежных средств в определенной сумме и в определенном периоде с фиксированной датой завершения организацией операций;
• 20.3 бесконечный денежный поток - движение денежных средств в организации в определенной сумме на неопределенный период.

Цель оценки денежных потоков организации заключается в выявлении недостатков, негативных причин, отрицательно воздействующих на их управление. Для достижения этой цели необходимо решить следующие задачи, представленные на рисунке 19.1.

Рис. 19.1.

Для формирования системы качественных и количественных показателей оценки денежных потоков организации можно предложить следующую пятиэтапную систему стратегического анализа и оценки, представленную на рисунке 19.2.

Стратегический анализ и оценка денежных потоков является связующим звеном между формированием информационной базы и принятием управленческих решений. В процессе его учетная информация проходит аналитическую обработку: производится сравнение полученных результатов с данными за прошлые периоды времени; определяется влияние разнообразных факторов; выявляются неиспользованные возможности, перспективы и др.

На основе этих результатов разрабатываются и обосновываются управленческие решения. Необходим системный подход к формированию показателей оценки эффективности денежных потоков.

Рис. 19.2.

Формирование показателей оценки эффективности денежных потоков (рис. 19.3) начинается на уровне функциональных обязанностей, где бухгалтера, кассиры, операционисты и т.д. обеспечивают сбор, группировку и обработку информации о фактах движения денежных средств организации за отчетный период, на основе которой рассчитываются показатели, отражаемые в финансовой отчетности.

Управление денежными потоками на агрегированном уровне руководителей центров ответственности - это руководство отделов закупок, руководство отделов продаж, менеджеры - обеспечивает контроль и управление денежными потоками, связанными с поступлением дебиторской задолженности и оплатой кредиторской задолженности.

Финансовый директор и главный бухгалтер осуществляют финансовую оценку, анализ и стратегическое управление денежными потоками в рамках поставленных целей и задач.

Генеральный директор осуществляет функцию контроля над деятельностью организации в целом, ее подразделений, отдельных лиц и операций, т.е. за всем процессом коммерческой деятельности и эффективностью использования денежных потоков на всех вышеперечисленных уровнях.

Основными потребителями информации и субъектами оценки денежных потоков выступают собственники организации, которые осуществляют управление и контроль в широком плане - определение политики управления денежными потоками, распределение и выплата дивидендов, принятие решений по рефинансированию бизнеса и т.д.

Оценка денежных потоков со стороны собственника (в широком плане)

Оценка и стратегическое управление денежными потоками со стороны топ-менеджмента (генеральный директор, финансовый директор, главный бухгалтер)

Управление денежными потоками на агрегированном уровне руководителей центров ответственности (руководство отделов закупок, продаж; менеджеры)

Максимальная детализация показателей оценки эффективности денежных потоков на уровне функциональных обязанностей (бухгалтера, кассиры, операционисты и др.)

Рис. 19.3. Взаимосвязь в формировании показателей оценки эффективности денежных потоков организации

Для принятия финансовых решений необходимо иметь полную и достоверную информацию об уровне достаточности формирования; эффективности использования; сбалансированности положительного и отрицательного денежных потоков; по объему и во времени; по организации в целом, в разрезе основных видов ее хозяйственной деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой); по отдельным структурным подразделениям - «центрам ответственности», чтобы определить, из какого источника получена основная сумма денежных средств за отчетный период и на какие цели она была направлена.

Этапы анализа и оценки денежных потоков организации:

• 1. Динамика совокупного денежного потока :
• 1.1. Определение относительного уровня совокупного денежного потока на единицу используемых активов - темпы прироста общего объема денежного оборота сопоставляются с темпами прироста активов, объемов производства и реализации продукции, что позволяет оценить уровень генерирования денежных потоков в процессе хозяйственной деятельности организации:

ПДП + ОДП А

где ПДП - общая сумма положительного денежного потока, руб.; ОДП - общая сумма отрицательного денежного потока, руб.;

А - средняя стоимость активов организации, руб.

Возрастание этого показателя в динамике свидетельствует об интенсификации генерирования денежных потоков организации в процессе ее хозяйственной деятельности, и наоборот.

• 1.2. Определение относительного уровня кассовой рентабельности текущей деятельности :
  • (19.27)

в _ ПДПтд + ОДПтд

где ПДПтд - сумма положительного денежного потока по текущей деятельности, руб.;

ОДПтд - сумма отрицательного денежного потока по текущей деятельности, руб.;

В - сумма выручки за анализируемый период, руб.

Возрастание относительного уровня кассовой рентабельности текущей деятельности определяется при прочих равных условиях возрастанием суммы валового отрицательного денежного потока, т.е. ростом затрат на производство и сбыт продукции, что характеризуется как отрицательная тенденция.

• 2. Объем, темп роста и структура формирования положительного, отрицательного и чистого денежного потоков - в разрезе отдельных источников поступления денежных средств по видам хозяйственной деятельности организации (текущей, инвестиционной и финансовой):
• 2.1. Прямой метод анализа денежных потоков - рассчитываются общие суммы поступлений и платежей, концентрируя внимание на статьях, которые генерируют наибольший приток и отток движения денежных средств.

Этот метод позволяет оценить финансовую мощность организации, показателем которой является чистый денежный поток. Положительная динамика увеличения чистого денежного потока, характеризует потенциал финансового роста организации и служит гарантией платежеспособности. Однако прямой метод не дает возможность раскрыть взаимосвязь таких показателей, как финансовый результат и величина изменения денежных потоков организации, например в ситуации, когда прибыльная организация не является платежеспособной. Механизм расчета показателей объема, темпа роста и структуры денежных потоков прямым методом представлен в таблице 19.2.

2.2. Косвенный метод анализа денежных потоков - суть состоит в преобразовании величины чистой прибыли в величину чистого денежного потока. Этот метод дает возможность оценить, какие факторы оказали наиболее существенное влияние на чистый денежный поток, сделать более обоснованные выводы о том, в каком объеме и из каких источников были получены поступившие в организацию денежные средства и каковы основные направления их использования, способна ли организация отвечать по своим текущим обязательствам, достаточно ли собственных средств организации для осуществления инвестиционной деятельности, чем объясняются расхождения величины полученной прибыли и наличия денежных средств и др. В процессе корректировок величина чистой прибыли преобразуется в величину изменения остатка денежных средств за анализируемый период, таким образом, чтобы было достигнуто равенство:

Щ=ДДС, (19.28)

где П ц - скорректированная величина чистой прибыли за анализируемый период, руб.;

ДДС - абсолютное изменение балансовых остатков денежных средств за анализируемый период (совокупный чистый денежный поток) или разность между валовым положительным и валовым отрицательным денежным потоком по всем видам деятельности, руб.

Механизм расчета показателей объема, темпа роста и структуры денежных потоков косвенным методом представлен в таблице 19.3.

• 2.3. Коэффициентный анализ :
  • - Коэффициент участия текущей деятельности в формировании

положительного денежного потока:

пдп _ ПДПтд 7111 “ ПДП ’

Механизм расчета показателей объема, темпа роста и структуры денежных потоков организации

Показатель	Сумма, тыс. руб.			Темп роста, %	Структура, %
	Предыдущий	Отчетный			Предыдущий	Отчетный
Денежные потоки по текущей деятельности
Положительный
Отрицательный
Денежные потоки по инвестиционной деятельности
Положительный
Отрицательный
Денежные потоки по финансовой деятельности
Положительный
Отрицательный
Положительный поток - всего
Отрицательный поток - всего
Чистый денежный поток - всего

Механизм расчета показателей, определяющих отклонение чистого денежного потока от чистой прибыли организации

ЧДПтд КЗ +ДЗ +Д’

Показатель	Сумма, тыс. руб.
1. Чистая прибыль
2. Чистый денежный поток
3. Корректировки чистой прибыли в связи с изменением балансовых остатков: ? нематериальных активов
Основных средств
Доходных вложений в материальные ценности
Финансовых вложений
Отложенных налоговых активов
Запасов
НДС по приобретенным ценностям
Дебиторской задолженности
Финансовых вложений (за исключением денежных эквивалентов)
Резервного капитала
Нераспределенной прибыли прошлых лет
Заемных средств
Кредиторской задолженности
Доходов будущих периодов
Прочих обязательств
4. Итого сумма корректировок чистой прибыли
5. Чистая прибыль с учетом корректировок (должна быть численно равна чистому денежному потоку)

Коэффициент достаточности чистого денежного потока:

где ЧДПтд - чистый денежный поток по текущей деятельности, руб.;

КЗ - выплаты по долгосрочным и краткосрочным кредитам и займам;

АЗ - прирост (снижение) остатка материальных оборотных активов;

Д - дивиденды, выплаченные собственникам организации, руб.

Определение уровня качества чистого денежного потока - обобщенной характеристики структуры источников его формирования. Высокое качество чистого денежного потока характеризуется ростом удельного веса чистой прибыли, полученной за счет увеличения объема выпуска продукции и снижения ее себестоимости, а низкое - за счет увеличения доли чистой прибыли, связанной с осуществлением внереализационных расходов, продажей внеоборотных активов и т.д.

П ч

где П ч - сумма чистой прибыли организации, руб.;

ЧДП - общая сумма чистого денежного потока организации, руб.

3. Сбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по общему объему - используется уравнение балансовой модели денежных потоков организации:

ДАнп + ПДП = ОДП + ДАкп, (19.32)

где ДАнп - сумма денежных активов организации на начало периода;

ДАкп - сумма денежных активов организации на конец периода.

4. Равномерность формирования денежных потоков по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени - используется коэффициент равномерности, который характеризует относительную величину среднеквадратических отклонений фактических значений показателей от их среднеарифметического значения и рассчитывается по формуле

К ра8 „=1-?. 09.33)

где а - среднеквадратическое отклонение фактических значений /-х показателей от их среднеарифметического значения за период, рассчитывается по формуле

где х { - фактическое значение /-го показателя совокупности данных;

х - среднеарифметическое значение фактических показателей денежных потоков по совокупности данных; п - количество показателей, принимаемых в расчет, ед.

Учитывая, что неравномерность формирования денежных потоков организации во времени влечет за собой ряд серьезных коммерческих, финансовых и инвестиционных рисков, размеры временных интервалов в процессе исследования должны быть минимальными и не превышать одного месяца.

5. Синхронность формирования положительного и отрицательного денежных потоков организации в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени - определение отклонений разнонаправленных денежных потоков в отдельные временные интервалы - используют коэффициент корреляции положительных и отрицательных денежных потоков:

- п Е(*/ - х) (и - у), п /=1

• (19.36)
• (19.37)
• (19.38)

где с х, соответственно среднеквадратические отклонения фактических значений /-х показателей положительных и отрицательных денежных потоков от их среднеарифметического значения;

x, - положительный денежный поток за /-й временной интервал;

y, - отрицательный денежный поток за /-й временной интервал; х - средняя величина притока денежных средств;

У - средняя величина оттока денежных средств; п - количество временных интервалов.

В качестве /-х значений показателей могут быть использованы как абсолютные величины притоков и оттоков денежных средств по кварталам, месяцам в стоимостном выражении, так и относительные показатели удельного веса притока и оттока денежных средств за каждый временной интервал.

Значение коэффициента корреляции всегда лежит в диапазоне от -1 до +1. Приближенное значение коэффициента корреляции денежных потоков к единице означает меньший разброс колебаний между значениями положительных и отрицательных денежных потоков, свидетельствует о снижении риска неплатежеспособности и избыточного накопления денежной массы.

Необходимость такого исследования диктуется тем, что в условиях высокой неравномерности формирования различных видов денежных потоков в разрезе отдельных временных интервалов в организации формируются значительные объемы временно свободных денежных средств или временный их дефицит. Временно свободные денежные средства теряют свою стоимость во времени, от инфляции и по другим причинам. Такие временно свободные остатки денежных средств, не трансформированные своевременно в их эквиваленты, рассматриваются как резерв повышения эффективности организации денежных потоков в предстоящем периоде. В то же время временный дефицит денежных средств, связанный с несинхронностью формирования денежных потоков, генерирует риск неплатежеспособности и несет угрозу банкротства даже при рентабельной работе организации и также требует учета в процессе генерирования денежных потоков в предстоящем периоде.

6. Ликвидность денежных потоков организации - анализ динамики коэффициента ликвидности денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода:

Клдп = Д^П. (19.39)

Показатель ликвидности денежного потока может быть дополнен в процессе анализа показателями абсолютной и текущей платежеспособности (ликвидности) организации.

7. Эффективность денежных потоков организации - обобщающим показателем такой оценки выступает коэффициент эффективности денежного потока организации:

Кэдп = (19.40)

Определенное представление об уровне эффективности денежного потока позволяет получить и коэффициент реинвестирования чистого денежного потока :

ЧДПтд - Д ДВА

где ЧДПтд - чистый денежный поток по текущей деятельности за анализируемый период, руб.;

Д - дивиденды, выплаченные собственникам за период, руб.;

ДВА - прирост внеоборотных активов, связанный с произведенными затратами за анализируемый период, руб.

Расчет этого коэффициента рекомендуется осуществлять за три последних года (но не менее чем за один хозяйственный год). Это основной показатель стабильности. Организация может быть платежеспособной на отчетную дату, но иметь неблагоприятные возможности в будущем, и наоборот.

Устойчивое финансовое положение организации является важнейшим фактором ее застрахованности от возможного банкротства. Для анализа устойчивости финансового положения организации целесообразно рассчитывать показатели оценки платежеспособности, которые могут быть представлены финансовыми коэффициентами. К таким коэффициентам относятся коэффициент текущей платежеспособности за год :

и коэффициент общей платежеспособности , который рассчитывается по формуле:

ДСно + ПДП ОДП

где ДСно - остаток денежных средств на начало периода, руб.; ПДП - совокупный положительный денежный поток за период, руб.; ОДП - совокупный отрицательный денежный поток за период, руб.

Коэффициенты платежеспособности отражают способность организации погасить свои краткосрочные обязательства легкореализуемыми средствами. Высокое значение данных коэффициентов свидетельствует об устойчивом финансовом положении организации, низкое их значение - о возможных проблемах с денежной наличностью и затруднениях в дальнейшей операционной деятельности. В то же время очень большое значение коэффициентов свидетельствует о невыгодном вложении средств в оборотные активы. Низкий уровень платежеспособности, выражающийся в недостатке наличности и наличии просроченных платежей, может быть временным (случайным) и длительным (хроническим). Поэтому, анализируя состояние платежеспособности организации, следует рассматривать причины финансовых затруднений, частоту их образования и продолжительность просроченных долгов.

Также на этой стадии анализа оценить эффективность использования денежных потоков можно с помощью коэффициентов рентабельности :

i/одп _ 1 х 1

К* с ==, (19.46)

где Кр ДП, К° дп, Kp L - коэффициенты рентабельности соответственно положительного, отрицательного денежных потоков и среднего остатка денежных средств организации в анализируемом периоде, %.

При расчете коэффициентов рентабельности денежных потоков можно использовать различные показатели прибыли (прибыль от продаж, прибыль до налогообложения и т.д.) и различные показатели денежных потоков (положительный, отрицательный, чистый) по различным видам деятельности (текущей, инвестиционной, финансовой) в зависимости от заданной цели анализа.

В качестве одного из важнейших агрегированных показателей оценки используют - коэффициент монетарного покрытия чистой прибыли :

Положительное значение и позитивная динамика данного коэффициента - свидетельствует об эффективности бизнеса, укреплении платежеспособности и финансовой устойчивости организации. Чистый денежный поток отражает свободные денежные средства, которыми располагает организация для осуществления инвестиций, возврата долгов, выплат собственникам. Стабильная положительная динамика чистого денежного потока служит индикатором финансового благополучия и свидетельствует об укреплении рыночных позиций организации.

8. Дисконтирование денежных потоков (англ, discounting - снижение стоимости, уценка) - приведение стоимости потоков платежей, выполненных в разные моменты времени, к стоимости на текущий момент времени:

дп "=|^’ (,9 - 48)

где ДП^ - дисконтированный денежный поток, руб.; d - ставка дисконтирования, ед.;

ДП, - денежные потоки за /-й временной интервал, руб.

Дисконтирование отражает тот экономический факт, что сумма денег, которой организация располагает в настоящий момент, имеет большую реальную стоимость, чем равная ей сумма, которая появится в будущем.

Наиболее распространенным способом управления денежными потоками является формирование платежного календаря, основная цель которого - составление графика поступлений и платежей таким образом, чтобы избежать кассовых разрывов и в то же время сократить возникающие на счетах излишки денежных средств.

Платежный календарь может иметь различную структуру, но в нем обязательно должны найти отражение все суммы ожидаемых поступлений и платежей, а также планируемые остатки денежных средств в разрезе выбранных временных периодов.

Платежный календарь, разрабатываемый в каждой отдельной организации в разнообразных вариантах, является самым эффективным и надежным инструментом оперативного управления ее денежными потоками и позволяет решать задачи, представленные на рисунке 19.1. Наиболее распространенной формой платежного календаря (табл. 19.4), используемой в процессе оперативного планирования денежных потоков организации, является его построение в разрезе двух разделов:

• графика предстоящих поступлений денежных средств;
• графика предстоящих платежей.

Если планируемый вид денежного потока носит односторонний характер (только положительный или только отрицательный), платежный календарь разрабатывается в форме одного соответствующего раздела.

Временной график платежей дифференцируется в платежном календаре обычно в ежедневном разрезе, хотя отдельные виды этого документа могут иметь и другую периодичность - еженедельную, ежедекадную или пятидневную, если такая периодичность не оказывает существенного влияния на ход осуществления денежного оборота организации или вызвана неопределенностью сроков платежей.

Виды платежного календаря дифференцируются в рамках организации в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой), а также в разрезе различных типов центров ответственности (структурных единиц и подразделений).

Основная цель платежного календаря - формирование графика денежных потоков на ближайший период (от нескольких рабочих дней до одного месяца) таким образом, чтобы гарантировать оплату всех необходимых платежей, минимизировать излишки денежных средств на счетах и избежать кассовых разрывов.

При формировании платежного календаря на месяц потребуется смоделировать распределение запланированных денежных потоков по дням. Понимание распределения поступлений и расходов денежных средств во времени поможет выявить наиболее рисковые с точки зрения возникновения кассовых разрывов моменты и провести мероприятия по перераспределению платежей. На практике нередко возникает ситуация, когда план поступлений не выполняется, а план расходования денежных средств исполняется в полном объеме, соответственно общая сумма заявок на оплату превышает реальное поступление денежных средств. Чтобы избежать кассовых разрывов, целесообразно ранжировать все платежи по степени их приоритетности или значимости. Статьи с наиболее высоким приоритетом оплачиваются в обязательном порядке, статьи с пониженным приоритетом - при выполнении дополнительных условий. Например, заявки на оплату задолженности перед основными поставщиками продукции, налогов и др. оплачиваются в первую очередь, тогда как расходы на обучение, модернизацию оргтехники финансируются при выполнении плана продаж не менее чем на какой-то определенный процент. В условиях нехватки денежных средств в первую очередь должны осуществляться выплаты по тем обязательствам, нарушение которых приведет к наибольшим финансовым потерям, выраженным в пенях и штрафах, простоях производства и др. Каждой статье расходования денежных средств присваивается один из определенных платежных приоритетов.

План поступления и расходования денежных средств, разработанный на предстоящий год с разбивкой по месяцам и кварталам, дает общую основу для управления денежными потоками организации. Платежный календарь, разработанный в рамках одного месяца, декады или пятидневки, дает возможность оперативного управления денежными потоками организации, но вместе с тем динамика этих потоков зависит от множества внешних и внутренних факторов краткосрочного действия, что создает необходимость разработки финансового документа, обеспечивающего ежедневное управление положительными и отрицательными денежными потоками. Таким плановым документом выступает ежедневный бюджет платежей (табл. 19.5).

В таблице 19.5 приведены обобщенные показатели по возможным стандартным определениям. Для каждой конкретной организации будут характерны свои значимые показатели. Также многие приведенные показатели могут не совпадать по дате платежа.

В ежедневном бюджете платежей следует указывать контрагентов вместо плательщиков и получателей.

Механизм составления платежного календаря

Сумма, тыс. руб.

Показатели

Отклонение

1. Остаток денежных средств на начало периода:

2. Поступление денежных средств всего:

2.1. По текущей деятельности:

2.1.1. Поступления от покупателей и заказчиков

2.1.2. Прочие поступления

2.2. По инвестиционной деятельности:

2.2.1. От продажи ОС и иных внеоборотных активов

2.2.2. От продажи ЦБ и иных финансовых вложений

2.2.3. Полученные дивиденды

2.2.4. Полученные проценты

* В таблице 19.4. для наглядности итоговые расчеты произведены исходя из трех указанных дней.

Показатели

*Отклонение

2.3. По финансовой

деятельности:

2.3.1. Поступления от займов

и кредитов, предоставленных другими организациями

3. Расход денежных средств

всего:

3.1. По текущей деятельности:

3.1.1. Оплата поставщикам

3.1.2. Выплата заработной платы

3.1.3. Выплата премий

3.1.4. Расчеты по налогам с ФОТ

3.1.5. Налог на прибыль

3.1.7. Арендные платежи

3.1.8. Хозрасходы

3.1.10. Оплата услуг связи

Показатели

Отклонение

3.1.11. Оплата интернет-услуги

3.1.12. Выплата дивидендов

3.1.13. Выплата процентов

3.1.14. Прочие расходы

3.2. По инвестиционной деятельности:

3.2.1. Приобретение и строительство объектов ОС

3.2.2. Приобретение ЦБ

3.3. По финансовой деятельности:

3.3.1. Погашение займов и кредитов (без процентов)

3.3.2. Погашение обязательств по финансовой аренде

4. Остаток денежных средств на конец периода:

Механизм составления ежедневного бюджета платежей

Сумма, тыс. руб.

Показатели							Отклонение
	Безналичные денежные средства	Наличные денежные средства		Безналичные денежные средства	Наличные денежные средства
1. Остаток денежных средств на начало дня:
2. Поступление денежных средств:
2.1. От покупателей и заказчиков
2.2. Прочие поступления
2.3. Поступления от продажи ОС и иных ВА
2.4. Поступления от продажи ЦБ и иных финансовых вложений
2.4. Полученные дивиденды
2.5. Полученные проценты
3. Расход денежных средств:
3.1. Оплата поставщикам
3.2. Выплата заработной платы
3.3. Выплата премий
3.4. Расчеты по налогам с ФОТ

Показатели							Отклонение
	Безналичные денежные средства	Наличные денежные средства		Безналичные денежные средства	Наличные денежные средства
3.5. Погашение налоговых обязательств перед бюджетом
3.6. Арендные платежи
3.7. Хозрасходы
3.9. Оплата услуг связи
3.10. Выплата дивидендов
3.11. Выплата процентов
3.12. Прочие расходы
3.13. Приобретение и строительство объектов ОС
3.14. Приобретение ЦБ
3.15. Погашение займов и кредитов (без процентов)
3.16. Погашение обязательств по финансовой аренде
4. Остаток денежных средств на конец дня:

Если коммерческая организация осуществляет платежи в иностранной валюте, то следует дополнить таблицу необходимыми показателями. По вертикали добавить столбцы с валютой платежей, а по горизонтали добавить строку «конвертация валюты».

При выплате заработной платы работникам наличными денежными средствами следует дополнить таблицу строкой «снятие денежных средств с расчетного счета».

При получении крупной наличной суммы за реализацию продукции (товара, услуг) следует включить в таблицу строку «сдача выручки в банк» и т.д.

Предложенный вариант ежедневного бюджета платежей схож с предложенным вариантом платежного календаря для удобства переноса данных, так как ежедневный бюджет платежей является составляющей платежного календаря организации.

Коммерческие организации с небольшим оборотом денежных средств могут вести месячный платежный календарь. Крупные организации с холдинговой структурой, с филиальной сетью и обособленными подразделениями должны вести ежедневный бюджет платежей на местах с дальнейшей его передачей в головную структуру для консолидации.

Данный документ имеет большое значение для оперативного анализа денежных потоков. Практически ни одна организация не обходится без ежедневного планирования поступления и расходования денежных потоков.

В зависимости от масштабов бизнеса и величины организации могут составляться различные виды данного документа, но смысл и суть его будут всегда одинаковы. Руководству ежедневно необходимы сведения о денежных потоках организации для принятия быстрых управленческих решений.

На практике нередко возникают ситуации дефицита и избытка денежных средств в организации. Следует понимать, что как дефицитный, так и избыточный денежные потоки оказывают отрицательное воздействие (рис. 19.4) на результат хозяйственной деятельности организации.

Сбалансированности дефицитного денежного потока организации можно достичь двумя способами.

1. Ростом объема положительного денежного потока путем: дополнительной эмиссии акций; привлечения стратегических инвесторов с целью увеличения объема собственного капитала; привлечения долгосрочных финансовых кредитов; продажи части (всего объема) финансовых инструментов инвестирования; продажи или сдачи в аренду неиспользуемых видов основных средств.

Рис. 19.4.

денежных потоков на результат хозяйственной деятельности организации

2. Снижением объема отрицательного денежного потока путем: сокращения объема и состава реальных инвестиционных программ; отказом от финансового инвестирования; снижения суммы постоянных издержек организации.

Сбалансированности избыточного денежного потока организации можно достичь следующим образом: увеличением масштабов расширенного воспроизводства операционных внеоборотных активов; ускорением периода разработки реальных инвестиционных проектов и начала их реализации; осуществлением региональной диверсификации операционной деятельности организации; активным формированием портфеля финансовых инвестиций; досрочным погашением долгосрочных финансовых кредитов.

Для обеспечения необходимого уровня платежеспособности организации необходима синхронизация денежных потоков в определенном интервале времени, в процессе которой они предварительно классифицируются по следующим признакам, представленным в таблице 19.6.

Таблица 19.6

Классификация признаков синхронизации денежных потоков организации

Только предсказуемые денежные потоки, поддающиеся изменению во времени, выступают объектом синхронизации.

В процессе синхронизации денежных потоков во времени используются следующие методы.

• 1. Выравнивание денежных потоков - сглаживание их объемов в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени, что позволяет устранить в определенной мере сезонные и циклические различия в формировании положительных и отрицательных денежных потоков организации.
• 2. Ускорение - замедление платежного оборота - разработка организационных мероприятий по ускорению привлечения денежных средств и замедлению их выплат в отдельные интервалы времени для повышения синхронности формирования положительного и отрицательного денежных потоков организации, которое в краткосрочном периоде может быть достигнуто за счет определенных мероприятий, представленных в таблице 19.7.

Оперативные меры по ускорению - замедлению платежного оборота организации

Ускорение положительного денежного потока организации

Замедление отрицательного денежного потока организации

1. Увеличение размера ценовых скидок на реализуемую продукцию (товары, услуги) покупателям за наличный расчет. 2. Обеспечение получения частичной или полной предоплаты за произведенную продукцию (товары, услуги), пользующуюся высоким спросом на рынке. 3. Сокращение сроков предоставления товарного (коммерческого) кредита покупателям. 4. Ускорение инкассации просроченной дебиторской задолженности. 5. Использование современных форм рефинансирования дебиторской задолженности - учета векселей, факторинга, форфейтинга. 6. Открытие «кредитной линии» в банке, обеспечивающего оперативное поступление средств краткосрочного кредита при необходимости срочного пополнения остатка денежных активов. 7. Ускорение инкассации платежных документов покупателей продукции (товаров, услуг), т.е. времени нахождения их в пути, в процессе регистрации, в процессе зачисления денег на расчетный счет и т.п.

1. Использование флоута (флоут представляет собой сумму денежных средств организации, связанную уже выписанными ею платежными документами - поручениями (чеками, аккредитивами и т.п.), но еще не инкассированную их получателем). Максимизируя флоут (период прохождения выписанных платежных документов до их оплаты), организация может соответственно повышать сумму среднего остатка своих денежных активов без дополнительного вложения финансовых средств. 2. Сокращение расчетов с контрагентами наличными деньгами, так как наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных средств организации и сокращают период использования собственных денежных активов на срок прохождения платежных документов поставщиков. 3. Увеличение, по согласованию с поставщиками, сроков предоставления организации товарного (коммерческого) кредита. 4. Замена приобретения долгосрочных активов, требующих обновления, на их аренду (лизинг). 5. Реструктуризация портфеля полученных финансовых кредитов путем перевода краткосрочных их видов в долгосрочные. 6. Налоговое планирование. 7. Использование скидок поставщикам

Можно выделить несколько значений понятия денежный поток (cash flow). На статическом уровне это количественное выражение денег, имеющихся в распоряжении субъекта (предприятия или лица) в данный конкретный момент времени - "свободный резерв". Для инвестора cash flow - ожидаемый в будущем доход от инвестиций (с учетом дисконта). С точки зрения руководства предприятия, на динамическом уровне, cash flow представляет собой план будущего движения денежных фондов предприятия во времени либо сводку данных об их движении в предшествующих периодах. В каждом случае cash flow означает фактическое движение финансовых средств.

Цель анализа денежных потоков - это, прежде всего, анализ финансовой устойчивости и доходности предприятия. Его исходным моментом является расчет денежных потоков, прежде всего, от операционной (текущей) деятельности.

Денежный поток характеризует степень самофинансирования предприятия, его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность.

Финансовое благополучие предприятия во многом зависит от притока денежных средств, обеспечивающих покрытие его обязательств. Отсутствие минимально-необходимого запаса денежных средств может указывать на финансовые затруднения. Избыток денежных средств может быть знаком того, что предприятие терпит убытки.

Причем причина этих убытков может быть связана как с инфляцией и обесценением денег, так и с упущенной возможностью их выгодного размещения и получения дополнительного дохода. В любом случае именно анализ денежных потоков позволит установить реальное финансовое состояние на предприятии.

Анализ денежных потоков является одним из ключевых моментов в анализе финансового состояния предприятия, поскольку при этом удается выяснить, смогло ли предприятие организовать управление денежными потоками так, чтобы в любой момент в распоряжении фирмы было достаточное количество наличных денежных средств.

Анализ денежных потоков удобно проводить при помощи отчета о движении денежных средств. Согласно международному стандарту IAS7 этот отчет формируется не по источникам и направлениям использования средств, а по сферам деятельности предприятия - операционной (текущей), инвестиционной и финансовой. Он является основным источником информации для анализа денежных потоков.

Отчет о движении денежных средств составляется для того, чтобы наглядно увидеть воздействие текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации на состояние ее денежных средств за определенный период и позволяет объяснить изменения денежных средств за этот период.

Отчет о движении денежных средств является очень важной информацией как для руководства организации, так и для ее инвесторов и кредиторов.

Руководство организации может использовать сведения отчета при расчете ликвидности организации, при определении дивидендов, для оценки воздействий на общее состояние организации решений о финансировании каких-либо программ. Другими словами, руководству организации отчет о движении денежных средств необходим для того, чтобы определить будет ли у нее достаточно денежных средств для погашения краткосрочной кредиторской задолженности, для решения вопроса об увеличении поощрений работникам. Кроме того, отчет поможет руководству планировать инвестиционную и финансовую политику организации.

Инвесторы и кредиторы используют данные отчета о движении денежных средств для исследования вопроса способно ли руководство организации управлять ею так, чтобы генерировать на счетах достаточное количество денежных средств для погашения долга, для выплаты дивидендов.

Составными частями отчета о движении денежных средств является поступление и выбытие денежных средств в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации.

Текущая деятельность включает воздействие на денежные средства хозяйственных операций, оказывающих влияние на размер прибыли организации. К этой категории относятся такие операции как реализация товаров (работ, услуг), приобретение товаров (работ, услуг), необходимых в производственной деятельности организации, выплата процентов за кредит, выплаты по заработной плате, перечисления налогов.

Под инвестиционной деятельностью понимают приобретение и реализацию основных средств, ценных бумаг, выдачу кредитов и т.д.

Финансовая деятельность включает получение от собственников и возврат собственникам средств для деятельности компании, операции по выкупленным акциям и др.

Составление отчета о движении денежных средств предполагает:

• Определение денежных средств в результате текущей деятельности организации;
• Определение денежных средств в результате инвестиционной деятельности организации;
• Определение денежных средств в результате финансовой деятельности организации.

Для этого используются данные баланса и отчета о прибылях и убытках.

Отчет о прибылях и убытках показывает насколько прибыльной была для организации деятельность в анализируемом периоде, но он не может показать поступление и выбытие денежных средств в текущей, инвестиционной и финансовой деятельности компании.

Отчет о прибылях и убытках составляется по методу начисления, когда доходы/расходы признаются в периоде их возникновения, а не в периоде поступления/выбытия денежных средств.

Для того, чтобы выявить движение денежных средств необходимо трансформировать отчет о прибылях и убытках. При этом используются корректировки, в соответствии с которыми доходы признаются только в размере фактически полученных денежных средств, а расходы в объеме фактических выплат.

Существуют два метода трансформации отчета о прибылях и убытках: прямой и косвенный.

При прямом методе Cash Flow трансформируется каждая статья отчета о прибылях и убытках, в процессе чего определяется фактическое поступление денежных средств и фактический расход. При косвенном методе не предполагается трансформация каждой статьи отчета о прибылях и убытках. Согласно этому методу отправной точкой расчета является величина годовой прибыли (убытка) за анализируемый отчетный период, которую корректируют, прибавляя все расходы, не связанные с движением денежных средств (например, амортизационные отчисления), и вычитая все доходы, не связанные с денежными потоками.

Перед составлением отчета о движении денежных средств, прежде всего, необходимо выяснить, какая статья баланса на протяжении, по крайней мере, двух периодов являлась источником образования денежного потока и какая вызывала его расход. Это делается при помощи таблицы, показывающей источники образования и потребления фондов предприятия. Сначала рассчитывается изменение каждой балансовой статьи после чего данное изменение относится в источники или потребление денежных фондов в соответствии со следующими правилами:

1. Источником имеющихся в наличии денег является любое увеличение статьи, отнесенной к "Обязательствам" либо к "Собственному капиталу". В качестве примера можно привести банковский кредит.
2. Любое уменьшение активных счетов также является источником образования денежного потока. Примеры: продажа внеоборотных активов или уменьшение запасов.

Потребление:

1. Потребление денежных фондов представляет собой любое уменьшение на счете, отнесенном к "Обязательствам" либо к "Собственному капиталу". Пример потребления имеющихся в наличии фондов - погашение кредита.
2. Любое увеличение активных статей баланса. Приобретение внеоборотных активов, образование запасов являются примерами потребления cash flow.

Образование и расход cash flow происходят при любом виде деятельности фирмы. Приведенная ниже таблица показывает, какие операции, относящиеся к той или иной сфере деятельности (производственная, инвестиционная, финансовая), вызвали приток (+) и какие стали причиной оттока (-) денежных средств фирмы.

Источники образования и расход cash flow

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ	ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ	ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
+ чистая прибыль + амортизационные отчисления	+ убыль внеоборотных активов (продажа оборудования)	+ расходование новых кредитов - взносы в погашение кредитов
+ уменьшение запасов и дебиторской задолженности	- прирост внеоборотныхактивов	+ выпуск новых облигаций
- рост запасов и дебиторской задолженности	+ продажа долей участия	+ взносы на погашение и выкуп облигаций
- снижение обязательств + рост обязательств	- покупка долевого участия	+ эмиссия акций - выплата дивидендов

Приведенная таблица поможет трансформировать статьи отчета о прибылях и убытках в денежные потоки и составить отчет о движении денежных средств.

Использование обоих методов приводит к одинаковым результатам.